一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数

1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险

以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。

大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。

1.2、美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。

美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。

美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1)就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2)供应问题所引发的通胀；3)随着Taper，美国短端利率走高。

1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。

随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。

美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。

二、行情展望及投资策略

2.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。1)美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2)美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3)美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。1)美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2)2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3)淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

2.2、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。

投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。

主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。

主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。

主线三：价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。

风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。