华安基金倪斌：近期海外股指表现较佳

主持人：回顾一下近期海外市场的整体表现？

倪斌：回顾看，海外市场整体是趋势向上的行情。在今年初2月份的时候，海外特别是美股有一波比较大的调整，背后的原因是美债收益率上行比较快。之后美股一直是向上的趋势，不断创新高，纳斯达克指数从12000到15000点，基本上是一路上行趋势。同时，德国DAX、法国CAC40、日经225都是在这个阶段创出了历史新高，所以整体来说，年初到8月份海外股指一直是非常好的上行态势。

9月以后，海外市场出现了步调一致的下行趋势，纳指以及欧洲指数也是出现了10%左右的回调，背后的原因多种多样。

一个原因是能源价格上行较快，超出市场预期，使得通胀预期大幅提升。在通胀预期提升下，美债10年期的收益率快速上行，这样的上行对权益资产的估值产生了比较大的压力，所以我们也看到指数的下行。

另外大家也比较担心美国政府的债务上限问题，这也对市场风险偏好有所打击。叠加海外全球指数一路上行，没有经过特别大的调整，正好在9月份多重因素的影响下出现大幅下跌。

10月份之后，我们看到美股又出现了明显回升，纳指基本上逐步收复9月份的失地。因为刚刚谈到的一些原因在消退，像债务上限问题达成了临时协议。另外大家对于货币政策以及通胀预期也已经在美股中反映，所以说指数相对来说平缓下来。

四季度纳指走势并不悲观

主持人：当前海外流动性情况如何？美联储的货币政策会有怎样的走向？

倪斌：如果纯粹从对股市的影响来看，美联储的影响更加直接一些。美联储也知道这一点，他们的一言一行会对全球资本市场造成非常剧烈的波动。所以美联储一直在做一个事情，就是预期的管理。美联储会对未来采取的行动不断地在一个恰当的时点向市场释放这些信号，一般不会突然转向，以避免造成市场波动。

在8月份之前，通胀还没有成为市场的焦点，美联储就在不断地弱化市场对于通胀的影响，告诉大家在通胀和就业之间其实是更关注就业的。而市场的预期也比较明显，受疫情影响美国就业数据也不好看。

大家非常关注每月的非农就业数据，通过这一数据推算加息时点，完全就业的情况下大概就是加息的时点，如果是达到7成或者8成的恢复水平，差不多就是开始实施Taper的时点，市场基本上是朝着这样的预期在走。

股市不断上行，背后有这样的原因，一方面经济景气度不断提升，PMI指数不断提升，包括制造业、服务业，总体经济在恢复。第二方面，市场预测货币政策缩紧还比较遥远，大家算了算觉得会在2023年加息，所以大环境上有利于指数上行。

经济基本面上行，企业盈利上行，货币保持明显宽松，这样的大环境下指数也是不断在创新高。节奏最后发生变化，主要是由于能源价格石油价格突然起来，大家对预期发生了比较大的变化。

海外股指走势在9月份突然调头回调，背后的逻辑就在于，大家突然发现原油带动着通胀起来，一旦通胀起来就意味着货币有可能会收紧，之前的预期原来2023年要加息的时点现在算了算好像已经不对了。因为不能光看就业，原来美联储不是特别重视通胀，因为市场通胀水平离2%的目标还比较遥远，现在看到石油价格上涨带动通胀不断上行。

今年四季度甚至明年一季度，通胀数据也不会很快下来，这样一来通胀又不是暂时的，跟美联储前期的判断其实是有一点点偏差。我们也看到，近期美联储官员内部也不断有不同声音出来，有一个鸽派转鹰派的转变。9月的议息会议里比较明确，对于购债规模缩减Taper基本上是达成比较一致的预期，在11月初这个政策开始实行。

市场的反应来看，最大的变化就是加息节奏出现了明显提前，我们看目前的期货所隐含的数据来看，基本上在明年年中就要开始加息。这是之前没有的，之前哪怕最谨慎的预期也至少要在明年年底才可能会加息，而目前来看明年第一次加息可能在6月份就会出现。

推算一下，如果11月开始Taper，差不多明年年中结束，购债的扩张停止之后可能马上会加息，所以在这样的节点上货币收紧就非常明显，所以我们看到市场的大幅回调其实背后主要的逻辑就在于此。

我们看未来的货币政策也觉得基本上这样一个节奏不会出现特别大的变化，从全球的角度来看，美联储会收得会紧一些，步调会快一些。而欧洲经济复苏较美国偏弱，通胀也相对没有那么高，欧央行的购债缩减力度相应也会缓一些，货币政策正常化进程相对美国也会慢一些。

国内而言，国内的货币政策相对来说还是比较独立，因为海外大放水的时候国内货币政策依然保持着克制和谨慎，所以说并不会跟随着美联储或者海外欧央行的做法去做一些调整。

主持人：在这样的基本面和流动性环境下，如何看待纳斯达克指数的投资价值？

倪斌：我们对未来包括四季度纳指的走势并不悲观，美国经济以及企业的盈利都是向好。货币政策的正常化来自于经济增速，经济开始走上正轨所带来的变化，所以我们也是建议投资者可以重点关注纳指，特别是经过了9月份的回调，虽然近期又有所上涨。

目前原油价格整体易涨难跌

主持人：近期全球能源的价格涨幅非常大，原因可能有哪些？

倪斌：我们确实看好油价，但是价格涨幅确实超过我们预期。其中一个原因，就是去年3-4月份原油创下了负油价，而在油价极端低迷的情况下，市场没有太多的动力去进行资本开支，比如说扩大产能，开新的矿井等等，所以供给减少是一方面。

其次，拜登政府极度推崇清洁能源，加入气侯协议等等。对于传统能源这一块的投入并不多，甚至是一些限制性的出台，因为毕竟页岩油对环境是有比较大破坏。因此美国页岩油的产能释放弹性大幅减弱，这就使得供给重新又回到基本上以沙特、俄罗斯为代表的OPEC+的供给范畴里面。

供给克制的情况下，需求不断爆发。同时极端天气出现，欧洲极寒的天气，美国也有水电枯竭问题，这当中出现了比较大的供需裂口，导致目前能源价格，包括天然气价格上涨非常快，对原油价格也影响很大。

总结一下，本轮欧洲能源危机的背后，其实还是看到新老能源之间还是当中有断档，传统能源一方面减少了投入，但是新能源发展受限，还没有到达特别充盈的阶段，所以说出现了这样的情况。

主持人：当前能源涨价的环境下，您如何看待石油的投资价值？

倪斌：从四季度到明年年初的维度看，供需情况整体没有明显改观。

供给方面，OPEC现在每个月都开一次会，目前看大量释放产能的动机和动力也都没那么足。另一方面，美国页岩油周期投入到产出的周期比较长，目前来看也难以及时进行供给的补充。另一方面从需求端来看，极寒天气下需求还是往上走的。刚刚提到天然气价格的飙升，使得很多企业从用气改成用油。

所以综合分析，我们认为原油的价格至少目前来看依然会维持在比较高景气的范畴之中，所以总体还是易涨难跌的局面。