近期市场风云突变，在煤炭保供和打击投机等一系列措施之下，动力煤期货连续三板跌停后继续“跌跌不休”，使得整个商品市场空头氛围浓重，也波及了整个基本金属市场。铝价在创新高之后则连续大幅下跌，上周创下近10年最大单周跌幅，价格也回到了8月20日的水平。

我们认为，下跌原因主要有四个：

第一，节能减排暂缓消息：近期G20会议传出消息称各国将下调短期节能减排目标，国内各省相继出了有序限电的通知。铝价前期的上涨逻辑主要是双控和限电导致的供应收缩，因此对这个预期有影响。

第二，终端需求来看，旺季不旺，部分板块仍有下滑风险。进入11月，仍时刻关注地产竣工拐头时间，汽车继续受到缺芯影响，同时家电板块因季节性相关订单逐步回落，再加上去年基数前低后高，因此预计11月内需环比有所下滑。

第三，旺季不旺之下，国内库存大幅上升。10月保税区库存大增超过16万吨。最新上海期货交易所电解铝库存为287325吨，较上一周增加17743吨，为连续第六周上升。

第四，动力煤连续跌停之后继续下跌，情绪影响到沪铝，造成恐慌性抛售。至于坊间传闻的动力煤下跌，成本支撑不再则是不存在的，因为本轮上涨的逻辑不在成本，下跌也很难说是成本的原因。

那么，后市的悬念在于，供应端的限电和双控政策能否如预期放松？从目前来看，供应限制最严的云南、广西等地双控仍没有放松迹象，至少下一次能耗双控表要11月中旬左右才出，倘若双控红线不变，这些地区就很难政策放松。其他地区如河南郑州要求64户双高企业全部停产，贵州遵义也开始关停产能，共计关停190台电解槽，影响产能约19.3万吨。安泰科预计减产产能合计 61.5 万吨/年，其中只包括了广西 37.5 万吨/年、云南 23 万吨/年、山西 1 万吨/年。四季度还面临采暖季和冬奥会的双重环保压力，铝上游将面临更严厉的环保限产措施，此外，阳极和氧化铝价格飞涨，以及电力成本上升给铝价提供成本支撑，目前铝价成本在17000元/吨以上，价格大跌之后，利润有所缩减，平均利润为1500元/吨左右，铝厂或因此而提前检修，进一步影响产量。

长期来看，铝的4500万吨产能天花板不可突破，截至10月底产能已经达到4310万吨/年，跟9月相比零增长。后市产能增长空间极其有限，产量增速也会因此而慢慢下滑。在这个限制之下，即使利润高企也无法扩产，供需也很难从紧平衡转向过剩。

综上所述，短期受情绪影响较大，技术上，短期杀跌动能已经逐步释放，观察19300—20500元/吨一带小横盘的突破情况，破位将继续下寻支撑，下一支撑位在18300—18500元/吨。鉴于碳中和政策未完全转向，且需求端光伏和新能源车“十四五”期间增量确定，长期的因素并未改变，短期不要过度杀跌。风险在于四季度需求增速继续下滑，同时关注TAPER的时间节点。