截至10月18日，共有1185家上市公司公布了三季度业绩预告/快报/报告。其中，公布业绩报告100家，实现正增长占比为63%（2021年中报59%）；公布业绩快报11家，正增长率为82%（2021年中报84%）；公布业绩预告1074家，业绩预喜率为69%（2021年中报80%）。考虑到业绩较好的企业更加倾向于尽早披露业绩情况，预计A股三季报业绩实际增速相比中报将呈现一定程度放缓，不过整体盈利仍将保持。

参考工业企业盈利指标，2021年1—8月规模以上工业企业盈利同比增长49.5%，相比2019年1—8月增长42.9%，两年平均增长19.5%。8月单月同比增长10.1%，两年平均增长14.5%，呈现持续放缓趋势。由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似变动趋势，因此工业企业利润等高频指标进一步印证了笔者对A股三季度业绩增速高位放缓的分析。

从盈利增速放缓的内在驱动看，一是企业盈利于2020年三季度进入加速修复阶段，因此2021年三季度及年报将会面临高基数影响，企业盈利增速不可避免会出现一定程度的放缓。二是参考历史盈利周期，A股盈利周期的上行阶段持续时间一般为12个月左右，本轮盈利上行期于2020年二季度开启，因此2021年上半年为本轮盈利周期的高点，三季度会面临盈利增速的边际拐点。三是由于能源价格快速上涨，上游资源品行业多种产品迎来量价齐升的局面，并带来较多的利润贡献，但对于中下游行业而言，多数企业成本转嫁能力较弱，经营成本的不断上涨将致使部分中低端制造业产品毛利率出现下滑，挤压盈利能力。对于出口业务占比较高的企业而言，由于海运费出现较大幅度上涨，出口导向型公司同样面临的成本的快速上行。四是二季度以来，我国出口表现持续超预期，但内需表现相对较弱，尤其三季度以后内需下滑较为明显，虽然偏中高端制造业且海外需求较好的行业盈利韧性较强，但偏消费服务类行业盈利表现疲软。

从具体行业看，上游原材料、中游高端制造及机械设备、信息技术及电子、医药生物、新能源等行业和板块业绩增速保持较高水平，这些板块业绩增速较高的主线围绕以下方面：一是在能耗双控背景下，多种资源品价格上行至高位，9月工业品PPI价格同比已经突破10%。部分上游资源品产量端虽然出现一定程度的收缩但价格上行动力部件，因此多个资源品细分领域三季报相比中报进一步加速。二是受益于政策扶持的碳中和主题板块如新能源车、光伏、风电等领域保持较快增长。三是中高端制造业中具有较强议价能力和成本转嫁能力，并通过提升高毛利率产品收入占比来保持较强的盈利能力，主要集中在通用设备、专用设备、仪表仪器等细分领域。

与此同时，农林牧渔、房地产、传媒、公用事业等行业和板块表现较差，这些板块受供需阶段性过剩、政策影响较为明显，部分行业同时受上游原材料成本上升挤压和下游需求不振的双重影响，盈利能力持续下滑。

2021年前三季度整体A股盈利增速较高，预计第三季度盈利增长出现放缓。自7月中旬以来，A股估值水平持续回调，目前全部A股和非金融A股估值分别为19.0倍和30.8倍，对于近十年估值分位数为59.3%和56.4%。考虑到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。因此，在当下投资者不必过度担忧经济下行压力加大背景下权益市场可能面临的系统性风险。

从三大股指看，预计三季度以周期、科技、医疗为主要权重的IC业绩增速仍然有望继续强于IH和IF，但考虑到9月以来限产限电政策持续扩散，对以制造业为核心权重的IC构成了较为明显的不利影响，且基于当前的经济形势，四季度稳增长政策还会持续发力，整体流动性氛围处于“偏宽松”的区间。其中社融将阶段性见底，大的信用环境将迎来改善，银行信贷投放带来“量”的扩张以及地产信用风险的阶段性缓释，利好以银行为核心的大金融板块。这些变化或将导致四季度IC业绩增速会出现较为明显的收敛，从而导致市场风格近期出现反复的可能性。