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陶玮玮:通胀降温利于股指企稳

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-10-21 09:04:47 来源:中财期货 作者:陶玮玮

目前看,四季度宏观仍大概率位于类滞胀期,结构性的能源供给冲击持续概率较高;通胀预期的持续强势,将限制国内货币政策的调整空间。


近期,A股窄幅振荡,两市成交金额日均不足万亿元,较9月下降约30%。地产信用风险和滞胀风险的升温,触发监管政策变化,令市场观望氛围浓厚;指数结构分化持续,上证50和沪深300上涨,前期强势的中证500指数下行,周期股并未跟随大宗商品上涨。


边际变量看,类滞胀风险强化,是压制市场表现的主要因素。滞为周期性因素,三季度至今,国内疫情反复、教培行业改革、限产限电、拉闸限电等因素,共同推动经济预期超预期下修;胀为结构性因素,8月底大宗开启“能耗双控和拉闸限电”行情,前期因“滞”而降温的通胀预期再度被点燃。


周期轮转的角度看,类滞胀时期,股指和商品存在跷跷板效应,股指表现显著弱于供应短缺的商品;后期的演变方向上,类滞胀时期将向衰退期转换,衰退期股指表现将触底反弹。逻辑驱动的关键要素是,货币政策是否有条件对经济下行做出宽松反应。类滞胀期,政策宽松受限通胀高企难有空间;衰退期,货币政策空间打开,政策累积效果将在衰退后期发酵。


目前看,四季度宏观仍大概率位于类滞胀期,结构性的能源供给冲击持续概率较高;通胀预期的持续强势,将限制国内货币政策的调整空间。近期央行表态,对于阶段性流动性缺口将“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”,并未提及降准;并预期四季度流动性供求基本平衡;这显著降低了年内再降准预期。


通胀因素对货币政策的约束作用由弱转强,同期经济下行压力持续强化,三季度GDP增速已低至4.9%,四季度能源供应制约下,下行压力不减。因此通胀预期将面临越来越强的政策监管,打击投机、行政限制价格涨幅、双碳双控限制下的稳供保供等因素,均利于缓解结构性的通胀预期,利于股指短期企稳。但当前拉尼娜预期较强,若兑现,供应矛盾将再度被激化。


外部变量中,重点关注美联储Taper的开启。美国9月PPI同比增速再创新高至8.6%,CPI已连续5个月高于5%,美联储加速收紧的可能性在升温,最早将在11月正式缩减QE,比起Taper时机,更应关注Taper速度,若缩减速度高于市场预期,利于快速对冲高企的通胀压力,但也将打压市场风险偏好,冲击当前估值高企的美股,将风险向国内传导。


总体上,类滞胀阶段下,股指难有趋势性行情,宽幅振荡为主,股商短期跷跷板效应明显,近期政策管控下通胀压力缓解,利于股指短期企稳反弹。但若类滞胀由短期向长期转化,股指表现将持续受压制;国内双碳双控政策纠偏、美联储缩减QE、美欧俄地缘博弈、极端天气、口服新冠特效药&疫苗覆盖度等因素,是观察滞胀期会否由短转长的边际变量。

责任编辑:唐正璐

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