国庆节后锌价直线拉涨，伦锌及沪锌均突破了2018年以来的高位。海外天然气、原油等能源品价格的大涨，引发锌冶炼厂的生产成本上升，欧洲的主要锌冶炼厂企业新星、嘉能可上周宣布减产。此外，印度燃煤供应不足和国内部分区域限电的持续，导致亚洲地区的锌供应同样存在下降风险，供应短期快速下降拉动锌价直线上行。

能源大涨致海外炼厂减产

上周三新星公司（Nyrstar）官宣减产，其位于法国Auby、比利时Balen、荷兰Budel三处共70万吨产能的冶炼厂年内将减产50%，折合四季度将减少约7万吨的供应，2020年全球精炼锌产量1364万吨，Nyrstar的减产将带来月均2.6%的供应减量，锌市情绪就此点燃。上周五国内收盘后，嘉能可（Glencore）宣布将调整欧洲锌冶炼厂的产量，嘉能可发言人表示：在面对日益严重的欧洲能源危机下，公司决定适当调整产量，以应对此次白天高峰电价的成本问题，具体将缩减位于西班牙、德国及意大利三个地区的冶炼厂产量。嘉能可年报显示，近三年其欧洲冶炼产量（包括Portovesme、SanJuandeNieva、Nordenham和Northfleet）基本稳定在80万吨附近，嘉能可虽未公布限产比例，但在产能较大的压力下，市场看涨情绪被进一步放大。

2020年欧洲精炼锌产量241万吨，除已经确定减产的新星和嘉能可之外，还分布着泰克30万吨和Boliden约50万吨的冶炼产能，Boliden产能主要分布于北欧，电力成本压力相对较小，但泰克的产能集中于英国，四季度恐仍有减产风险。此外，印度的能源供应同样存在风险，印度电厂库存持续下降，孟买证交所交易的电力指数持续创出新高，而印度分布着韦丹塔（Vedanta）等近70万吨的锌冶炼产能，市场对南亚市场的供应同样存在忧虑。

国内限电影响仍偏重上游

中秋节后国内限电的影响从上游向下游扩散，市场对国庆节后库存出现拐点和基本面边际转弱存在预期。但从目前的数据显示，限电的影响仍更偏重上游，在限电加剧的背景下，9月国内精炼锌产量为51.19万吨，环比仅增加0.59%，远低于8月预期，10月在广西、云南减产延续的背景下，产量预计环比小幅下降，限电对产业链上游的影响仍然突出。近期锌精矿加工费小幅下行，在冬储临近的背景下，加工费受到抑制，而锌冶炼的利润水平偏低，不利于炼厂，尤其是海外炼厂对风险的抵御。此外，虽然限电对下游的影响也在持续，镀锌等加工行业开工平平，消费表现并不旺盛，但由于累库并不明显，国内社库总量维持在13万吨附近的水平低位，短期市场对消费偏弱的逻辑关注有限。

价格短期仍有望维持强势

在海外供应减量的直接冲击下，LME库存振荡下行，LME（0-3）和（3-15）的价差同步大幅拉升。鉴于海外的限产短期难以恢复，且中期有进一步扩大的风险，而国内的限电的影响尚未完全向下游过渡，锌基本面保持强势，价格易涨难跌。但在短期价格持续大涨后，价格高位波动的风险加大，市场可能担忧高价格对下游的负反馈以及抛储加码的可能性，盲目追涨风险较高。操作上建议等待回调做多的机会，由于供给冲击主要集中在海外，中期内外基本面或有分化，套利方面也可关注内外正套的机会。