消费动能不足

一方面，国内受能耗双控限电影响，铜加工企业开工出现回落，对消费带来更多压力；另一方面，各地开始出现电力供应不足现象，企业受到了较大干扰，铜下游需求或进一步走弱。

图为沪铜及现货升贴水走势

国庆节后首个交易日，沪铜价格冲高回落，整体依然维持区间振荡走势。

近期全球能源的紧张局面，使市场对通货膨胀的担忧进一步增加，预期美联储将于2021年年底或明年年初开始逐步退出QE。随着全球经济复苏放缓和美国收紧货币政策的临近，美元指数走强对大宗商品尤其是铜价形成压力。国内在能耗双控背景下，终端需求也趋于走弱，整体上铜价或承压下行。

全球宏观环境趋紧

宏观方面，近期美国债务危机虽得到缓解，但市场对通胀的预期不断攀升，美国五年期国债收益率触及2.63%，为去年7月以来最高。美联储主席鲍威尔表示，美联储最早于11月开始缩减资产购买规模，并在2022年年中之前完成这一过程，美联储也越来越倾向于在明年加息。全球宏观货币政策转向的脚步越来越临近，这将对大宗商品尤其是铜价施加较大压力。

国内方面，三季度制造业景气度有所回落。国家统计局数据显示，9月我国制造业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下。国内由于能耗双控政策影响，各地区限电造成部分企业降负运行，部分中小企业由于原料价格偏高，订单不足而面临困境。

精炼铜供应稳步增长

四季度预计铜矿端供应稳步增长。三季度矿企劳资问题逐步缓和，7月随着南美秘鲁等矿山新增产能投放增加，铜精矿供应预计在四季度逐步释放出来。9月29日，中国铜原料联合谈判组（CSPT）在上海召开小组会议，敲定2021年四季度铜精矿现货TC指导价为70美元/干吨，高于三季度TC指导价55美元/干吨，加工费的上调也反映出铜精矿偏紧的供应有所缓解。如果考虑到铜冶炼中硫酸等副产品的高利润，现货铜精矿冶炼盈利水平在千元以上。

从国内铜冶炼产能来看，虽然铜企8月受限电检修等因素影响，但铜产量供应维持稳步增长。国家统计局数据显示，1—8月我国精炼铜累计产量686.7万吨，同比增长10.6%，与往年同期或全年增速相比均处在较高水平。1—8 月国内精炼铜累计进口 220.4 万吨，同比减少 25.4%，主要受到海运物流影响，同时在国内精铜产量增长背景下，精铜进口需求相对趋弱。

限电干扰企业开工

中国铜消费三季度表现为淡季不淡，1—8 月国内累计表观消费量为872万吨，同比减少1%，上半年铜表观消费乐观预期逐渐趋淡。四季度预计国内房地产投资持续偏弱，白色家电等终端消费也季节性转弱，电网订单或有一定上升。

四季度，国内房地产投资在政策高压下将持续回落，预计维持在底部运行；空调等白色家电在内的铜消费，均出现明显的季节性走弱迹象；电网方面，三季度投资增速回升，当前国内经济下行压力增大，四季度稳增长措施或利好电力领域。整体来看，铜下游消费趋于偏弱，增长动能明显不足。

自今年夏季限电以来，各地开始出现电力供应不足现象，制造业企业受到了较大干扰。据调研，限电省份和地区对铜产业加工端的影响大于供应端。江苏省作为中国铜消费第一大省，年产约 300 万吨铜杆。近期江苏省在能耗双控政策的趋严背景下，铜产业链相关加工型企业收到拉闸限电的通知，宜兴部分中小型线缆企业被限电限产，广东的线缆企业也在执行每周限产2—3天的限电要求。受此影响，铜下游需求或进一步走弱。