多重利空袭来

当前，红枣减产幅度不及此前预期、供应不足的担忧逐渐缓解，红枣期货价格大幅升水现货价格。后期，随着红枣下树，新季红枣的产量、质量逐步确定，市场关注热点将会转移至消费端，届时低迷的消费和高库存将成为影响红枣价格的主要因素。

A减产幅度不及预期

枣树坐果期若高温天气持续，枣树会落花、落果，进而影响红枣产量。今年7月中上旬，红枣主产区南疆地区出现了持续的高温天气，加之浇水不及时，以及枣农种植积极性下降造成的管理疏忽，均加剧了高温天气影响，南疆地区枣树出现了较为严重的落果现象。7月中旬，市场普遍认为此次高温落果造成的减产在40%—50%，这是红枣期货7月中旬以来大幅上涨的重要原因。

然而，调研发现南疆地区红枣减产幅度明显低于此前市场预期，原因如下：其一，7月底气温适宜，三茬花坐果率较高，弥补了此前落果造成的减产损失；其二，此前市场片面关注减产幅度较大的地区减产情况，而忽视了减产幅度较轻地区减产较少的事实。

从具体产区来看，麦盖提县作为喀什地区最重要的红枣产区，此次落果影响较小。其最重要的产区三乡、六乡由于管理水平不同，减产、持平、增产情况均有。综合来看，麦盖提县红枣减产幅度预计在10%左右。兵团第三师受灾较为严重的地区为小海子垦区的44团、50团，以及原45团等团场，但是其最主要的产区原43团、48团受高温减产的影响非常小。综合来看，兵团第三师红枣减产幅度预计在20%左右。阿克苏市及温宿县是阿克苏地区枣树种植较为集中的区域，该地区由于管理水平不同，减产幅度出现较大的差异。由于管理不善，实验林场部分枣园减产幅度在30%左右，但是西兰其、沙河庄等连片枣园受影响较小。整体而言，阿克苏地方红枣减产幅度在20%以内。兵团第一师阿拉尔地区为此次高温减产较为严重的区域，其塔里木河以南主要的红枣产区11团、13团、14团均遭受到不同程度的高温落果，预计整体减产幅度在30%左右。

笔者在调研中发现，高温天气虽然会造成枣树落果，但是如果管理到位则能够极大地缓解落果现象，减产较多的枣园大多为高温天气时疏于管理没有及时打坐果药的枣园。不仅如此，还有枣农反映环割时间的早晚也对减产产生不同的影响。此外，高温落果对矮化密植林的影响较大，疏密间伐过的枣园由于通气性较好，受高温的影响较小。上述因素是造成各地枣园减产幅度存在差异的主要原因。

综合主产区调研情况分析，我们认为此次高温造成的新疆灰枣减产幅度在20%左右，低于此前市场预期40%—50%的水平。

B红枣品质好于往年

虽然高温天气造成了枣树落果，但是，由于枣树挂果数量下降，单位枣果获得的养分更加充分。不仅如此，近两年南疆各地对枣园疏密间伐进行补贴，通过疏密间伐的枣园的红枣品质明显上升。上述两个因素使得今年南疆红枣的质量好于往年。麦盖提县、兵团第三师、阿克苏市及温宿县、兵团第一师的枣农均反映，今年的枣果个头均要大于往年同期水平。除了枣果大小之外，目前枣树出现裂果、虫果的现象较少，偶见裂果和蚧壳虫病，部分地区受冰雹天气影响枣果上有砸痕，但是这部分枣果数量较少，不会影响今年新疆红枣整体品质。

目前来看，在红枣成熟期如果出现持续降雨，可能会造成红枣落果；在红枣吊干期，由于部分红枣已经掉落，黏土土壤枣园如果持续降雨，可能会造成落地的枣果变质。不过，从最新的天气预报来看，9月底南疆地区没有大范围降雨，因此今年红枣的品质大概率好于往年，红枣的特一二级比例较高，单位统货中可供交割红枣的比例上升，交割品数量受减产的影响进一步下降。

C红枣消费整体低迷

受新冠肺炎疫情影响，今年红枣的终端需求较往年出现明显下降。1—2月，受网红食品奶枣消费火爆的刺激，红枣消费短暂回暖。之后，由于加工奶枣的奶粉新冠病毒检测呈现阳性，奶枣的消费因此大幅下滑，加之红枣春节消费旺季结束，红枣短暂的消费回暖戛然而止。笔者与主要红枣生产企业沟通后了解到，春节之后红枣的走货量仅有往年的50%左右，其中线上消费影响较少，下降幅度在20%；线下消费下降幅度较大，在50%以上。

总之，不论是线上还是线下的红枣消费均出现明显的消费降级现象，品质较好的特一二级红枣走货情况不佳，三级、四级等价格较低的红枣走货相对较好，这迫使企业只能通过特一二级搭售品质较差的红枣缓解好枣难卖的情况出现。

由于红枣是非必需品，消费的弹性较大。从7月、8月国内PMI数据和分项经济数据来看，国内经济存在较大的下行压力，疫情对于国内经济的影响仍然没有消除。在这种情况下，后疫情时代中低收入人群的收入不稳定，对于非必需品的消费也更谨慎，中期来看，红枣消费很难有明显起色。

短期来看，受中秋、国庆双节备货和投机商囤货的影响，红枣现货走货较前期略有好转，红枣现货价格小幅上升。但是，目前红枣的终端需求并没有出现明显改善，只是红枣生产企业的库存转为贸易商库存或社会库存，并未被终端市场消化。投机客商的囤货行为造成了红枣消费回暖的假象，但是这部分货源后期仍会流入现货市场，从而冲击红枣价格。

图为淘宝、天猫红枣制品销售同比增长率

D库存高企货源充足

红枣属于干果，5月之后需要运至冷库存放，保质期在2年以上。近两年，受供应过剩与消费疲软的影响，红枣库存逐年增加，目前龙头企业的灰枣库存在20万吨左右，并且红枣库存极为分散，预计整体的灰枣结转库存在30万吨左右。官方统计年鉴中，新疆的红枣产量在260万吨左右，但是这一统计数据实际上是半干枣，干制红枣的实际产量应该在120万吨左右，其中65%—70%为灰枣，因此新疆灰枣的产量在80万吨左右，即使减产20%，市场库存也足以弥补减产造成的缺口。由此分析，2021/2022年度国内红枣不会出现供应缺口。

对于期货市场而言，注册红枣期货标准仓单规定生产日期需在11月1日之后，因此上一年度加工过的红枣或者仓单不可以在新年度注册，但是如果是上一年度的红枣原料在新年度11月1日之后加工是符合仓单注册要求的，可以注册仓单。由于加工过的红枣不如原料易于储存，因此市场20万—30万吨的灰枣库存多以原料的形式存放，市场可供交割的货源充足。

图为新疆干枣历年产量（单位：万吨）

E红枣期现价格背离

目前，红枣期货市场过分高估减产对于供应方面的影响，而忽视了需求、库存，这使得红枣期货价格大幅升水现货。目前，沧州市场对应盘面的红枣现货价格在10000—10800元/吨，扣除600元/吨的地域升贴水，则红枣现货价格在10000元/吨上下，贴水期货主力合约3000—4000元/吨。

不仅如此，目前市场上红枣统货原料充足，且由这部分原料加工生成的仓单成本较低，市场出现如此巨大的期现价差，必将吸引这部分货源进入期货市场，从而极大地压制红枣期货价格。

综上所述，受高温落果造成的减产影响，红枣期货价格自7月中旬以来出现了持续上涨。而随着此前40%—50%的减产幅度被证伪，红枣期货价格开始回调。后市来看，虽然红枣减产属实，但是减产幅度远不及市场预期，加之今年红枣品质好于往年，红枣消费难有明显起色，市场库存充足，红枣市场不会出现供不应求局面。目前，红枣期货大幅升水红枣现货价格，说明市场过度炒作减产预期，而忽视了低迷消费和高库存的现实，红枣期货价格被明显高估。短期来看，由于新年度红枣品质尚未完全确定，因此市场多空双方对于新年度的供需情况仍然存在一定分歧，而待新枣下树之后供应、质量确定下来，红枣期货价格大概率会回落。

图为红枣期货主力CJ2201合约走势