8月31日，中国平安罕见午间发表公告：公司各项业务经营稳健，守法合规。午后，大盘随着平安的振荡上行，IH、IF尾盘进一步收坚。我们注意到，自春节后开市以来，上证50指数一路振荡回调，目前已经回调到疫情前水平，上证综指却还在3500之上，接近3600的位置。市场关注的是，上证50是否已经调整到位？

为了分析这一问题，我们先看一下上证50指数的构成。在其前十大权重股中，按照自由流通股本加权计算，没有人们预想的工商银行、建设银行等国有大行（在里面，但是权重排名靠后），也没有中石油、中石化这些央企，出现像隆基股份、药明康德、恒瑞医药这些新面孔，可能会超出一些人的想象。

让我们从行业上再来统计一下，哪些行业占据较大的权重？其中，茅台、伊利为日常消费，中免属于可选消费，药明和恒瑞显然属于医疗保健。其余的，除了隆基为信息技术外，都属于金融。

金融仍是第一大权重行业。像中国平安、招商银行、兴业银行、中信证券，都属于金融业，那下面就具体分析一下金融业。金融业主要包括银行、保险、券商。去年，为了支持实体经济，金融让利（主要是银行让利）几万亿元，并大幅计提拨备，今年还有一定程度的支持。但是，银行普遍经营稳健，业绩（营收和归母净利润）增长，资产质量提高。保险业，如中国人寿、太保、新华，去年受疫情的影响，业绩略有下滑，今年普遍恢复，并超过疫情前的水平。中国人保中报业绩大增，平安营运利润也稳健增长，上半年业绩有所下滑，只是计提了华夏幸福的投资减值准备而已。疫情对于线上交易没有影响，反而是促进，证券行业业绩普遍亮丽。由于房地产业在上证50中的占比只有1%，影响极小，本不打算分析，但是金融业特别是银行业、保险业与房地产有一定联系。国家出于防范系统性风险的需要，对房地产相关的信贷、投资等，出台了一系列调控政策，比如针对房地产的“三道红线”，以及针对银行涉房贷款的“房地产贷款占比”和“个人住房贷款占比”两道红线。这些未雨绸缪的稳房价、稳预期的举措，对于某些公司短期业绩或有影响，但是毕竟金融业不是房地产业，对于金融业中长期的稳健增长应该是有利的。尤其要注意的是，目前，银行、保险、地产估值极低，市盈率大多是个位数，市净率低于1，我们相信市场已经消化了绝大部分风险。

再看看第二大权重板块——日常消费及相关板块。茅台、伊利就是日常消费，中免属于可选消费，药明和恒瑞属于医疗保健。这些都可以称为大消费，也都是行业的翘楚。对于一个从高速增长向高质量发展的国家来说，大消费无疑具有更好的成长性。大消费今年以来都有较大的回调，市场甚至传出白酒、医疗、互联网为“新三傻”，至于42倍的茅台、20倍的伊利、43倍的中免、73倍的药明、55倍的恒瑞，是不是已经是底部，还需要市场来检验和确认。

现在可以确定的是，国外疫情可能在相当长时间存在，国际航空客运等行业受到的影响是长期的。日本、欧洲错过了关闭量化宽松的时间窗口，美国现在只是讨论缩减购债规模，由于就业数据不稳定，离开始实施缩减还有一段时间，加息还有很长的路要走。即便将来美国加息了，国外长期处于低利率环境的大格局也很难改变。中国是个例外，制造和出口大国的优势进一步巩固。可以预见，中国的市场流动性合理充裕，10年期国债3%—3.2%的利率环境也能得到保持。低利率环境，对兼有价值和成长属性的上证50指数形成强大支撑。

总体来说，由于估值偏低，权重较大的大金融板块已经基本调整到位，大消费板块也做了深度调整（是否调整到位，还有待市场确认）。综合考虑价值性、成长性和低利率环境，如果没有新的预期外的系统性风险，我们认为，上证50再往下调整跌穿前次低点3044的可能性不大，即使跌穿，空间也不会太大。换句话说，代表上海最优秀的50家企业的股价或许已经进入底部区域。