1、华夏基金赵宗庭：传媒整体估值处于低位

主持人：能否结合文娱传媒的估值和细分行业发展讲一下该板块的长期成长性？

赵宗庭：其实文娱传媒从字面上来讲，是包括文化、娱乐、传媒三个方面，这个板块是由多个细分行业组成的。根据中信行业分类，文娱传媒板块包含：一级行业传媒，一级行业消费者服务下面的二级行业旅游及休闲，一级行业轻工制造下面的二级行业文娱轻工。

把传媒一级行业展开来说，还可以细分成媒体、广告营销、文化娱乐、互联网媒体四个二级行业，其中媒体可以细分为出版和广播电视两个三级行业，广告营销可以细分为互联网广告营销和其他广告营销两个三级行业，文化娱乐可以细分为影视、动漫、游戏和其他文化娱乐四个子行业，互联网媒体可以细分为信息搜索与聚合、社交与互动媒体、互联网影视音频三个子行业。

关于文娱传媒板块估值，我们可以通过中信行业对应的行业指数来观测每一个细分行业的估值情况，这里面我使用的指标是PTM市盈率，用的是整体法，会把一些经济认为负的剔除掉来算一个市盈率，一级行业传媒整体静态市盈率是18.32倍，处于2016年以来1.24%的历史分位数处。二级行业媒体整体估值大概是13.54倍，广告营销整体估值是17.88倍，文化娱乐整体估值是18.5倍，互联网媒体整体估值是14.89倍。

我们再看二级媒体中拆分之后出版三级行业整体估值是10.47倍，广播电视整体估值是27.31倍，广告营销二级子行业我们继续拆分成三级子行业，互联网广告营销整体估值是14.6倍，其他广告营销估值是22.35倍，文化娱乐二级子行业我们拆分像影视三级子行业整体估值是42.17倍，动漫整体估值是174.82倍，这个估值有点儿高，主要原因是细分子行业中上市公司数量比较少，游戏整体的估值倍数是比较低，是15.6倍，其他文化娱乐整体估值是63.34倍。

互联网媒体二级子行业中，信息搜索与聚合整体估值是40.14倍，互联网影视音频整体估值是41.17倍。还有消费者服务下的二级子行业的整体估值大概是42.97倍，文娱轻工整体估值是40.39倍，这是文娱传媒板块每一个细分行业的估值情况。

总体上来看，每一个细分行业的估值也是处在比较低的位置，总体看中证文娱传媒指数的估值目前是24.5倍，分位数处也是处在2015年16%的历史分位数处，目前总体来讲估值水平也是低于历史平均水平的。

上面行业内的所有A股都拿出来计算A股总市值，按照市值排名由高到低，我们会发现第一大子行业是属于旅游及休闲，市值占比占到29.34%，第二大是广告营销占比16.06%，游戏占比15.03%，出版占到8.89%，影视占到8.17%，之后几个行业还有互联网的影视音频占到6.33%，文娱轻工占比5.85%，广播电视占5.58%，信息搜索与聚合占2.57%，其他文化娱乐占比1.4%，动漫占比只有0.78%，这个市值比例目前也反映出了A股市场上咱们文娱传媒产业的格局。

具体讲一下，每一个细分行业的发展情况，比如说市值第一大占比的旅游及休闲，在后疫情时代在政策利好频出的背景下，旅游行业正在迎来一个新的发展契机，像文化和旅游部印发了《关于十四五文化和旅游科技创新规划》，这个文件鼓励发挥科技的引擎作用，研究新技术在各类文化和旅游消费场景中的应用，未来旅游消费新业态有望加速扩张。

还有第二大广告营销，广告行业是一个充分竞争的行业，近几年伴随行业高速的发展，业内企业规模是逐渐扩大，数量也是逐步增加的，整个行业竞争也是不断加剧的。随着移动互联网的不断加剧，对营销的内容和方式都带来一些变革，广告营销行业特别是中小广告企业的竞争会更加激烈。

游戏板块是市值排在第三的子行业，近几年中国游戏市场蓬勃发展，市场规模加速增长，用户规模稳步扩大。受到宅经济红利的催化，2020年游戏板块市场规模达到3325亿元，同比增长15%，首次突破3000亿元的大关，预计未来游戏板块仍将保持两位数以上的增速，2023年将接近4700亿元，整个游戏板块处在良好的成长当中。

再来简单说一下影视行业，影视行业有一个数据，研究报告显示，2021年上半年电视剧的备案数量是大幅下滑的，比去年下滑34%，但同期网络剧的备案数量上涨了50%，这也体现出影视行业的发展趋势。

2、华夏基金赵宗庭：技术发展赋能文娱传媒

主持人：新科技发展背景下，文娱传媒行业有哪些新的投资机遇？

赵宗庭：关于这个问题我不知道大家最近有没有关注一篇中信证券的报告，这篇报告是深入探讨了前沿科技如何赋能文娱传媒行业。报告观点就是说前沿科技主要包括像半导体芯片、5G、人工智能、VR、AR、区块链等先进技术，这些技术都是在不断的赋能整个文化娱乐传媒行业的发展。

像半导体芯片行业是通过消费及硬件性能的提升提升游戏行业的发展，消费及硬件产品是承载用户文娱消费终端载体，像CPU、GPU芯片不断的改进，还有微米架构的提升，还有制成工艺的提升，进一步带来它算力的提升，以及显示设备等硬件升级给用户带来画质效果和流畅度的升级，这样可以对更大型的游戏有一个非常好的支持。

5G持续推进建设带动了云游戏相关的应用，还有超高清视频的发展，5G具有高速率、低时延和大连接突出的优势，像云游戏以及相关的应用有望通过5G技术率先落地，同时国内外的云游戏厂商加紧布局，来推进云游戏应用加速拓展。另外5G有望助力超高清视频行业的升级，由于刚才介绍的5G高速率、低时延、大连接的优势，它与超高清视频信号传输需求是非常契合的。

还有一个技术热点就是人工智能，人工智能更多的承担辅助内容生产的工作，降低用户内容创作的门槛，长期有望实现完全人工智能的内容生产。未来虚拟人有望成为虚拟偶像、电影影院、游戏角色等等来赋能游戏社交、互联网服务多元化的场景。

第四个技术热点就是VR、AR，VR、AR是光学技术迭代、网络环境升级、产品升级体验的产品，在这些技术还有体验不断升级的过程中，它性价比也得到提升，像热门VR内容的推动，共同推动VR、AR行业重回飞涨的快车道，通过这样技术和内容水平的持续提升，使得用户深度沉浸式的体验得到满足。

最后一个热点的技术就是区块链技术，区块链应用将使得用户更好的控制数字资产的主导权，用户可以决定自身的数字资产的授权，可以授权给谁使用，由用户自己决定，更多权益将从互联网巨头手里向创作者和传播者转移，所以区块链应用前景是非常广阔的，重新定义了数字资产的价值。

其实在当今国际竞争和核心竞争力构成要素呈现数字化发展趋势，传统产业纷纷面向数字化、智能化转型升级，互联网与实体经济融合日益深入的背景下，疫情后的数字经济继续快速发展，新增的网民数量也达到近10年的新高，流量迎来了全面的爆发。

当前数字化赋能已经成为我国新旧动能转化非常关键的一环，所以在文娱传媒板块当中这一趋势同样表现明确，数字技术正在悄然助力产业重构，滋生出新兴的子行业、子产业，所以在该领域早期布局，有望享受新一轮的产业红利。

3、华夏基金赵宗庭：文娱传媒ETF定位板块核心资产

主持人：能否介绍一下文娱传媒指数的编制规则及其特点？

赵宗庭：中证文娱传媒指数代码是H30365，它选取业务涉及视频、直播、游戏、电影、IPTV、OTT、数字出版、数字营销、在线教育、演出赛事等符合新技术、新消费发展趋势的上市公司股票，指数的编制主要是反映文化娱乐以及传媒主题上市公司总体表现，它样本空间就是中证全指，主要是满足这样几个条件的沪深A股和红筹企业发行的存投凭证。比如说首先它不能是戴帽子股票，比如说它不能是ST或者新ST股票或者存投凭证，科创板的股票上市时间要满足1年才能加入，其他证券上市时间要超过1个季度。

对于样本空间中的股票，我们进行选样是根据过去一年日均成交金额由高到低排序，剔除排名20%的股票，把流动性较好的股票选出来。第二个步骤就是进行流动性筛选之后的证券，从广播、有线电视、电影、娱乐、营销与广告、出版等等细分行业中选取上市公司业务符合新技术和新消费发展趋势证券作为待选的样本。第三步我们还做了一个特殊的处理，把文娱传媒板块中待选股票，会把商誉占净资产比例大于80%，还有第一大股东质押比例高于95%的证券剔除掉，主要原因就是传媒行业大并购浪潮留下一些后遗症，最典型就是商誉高起。另外就是传媒行业大股东质押现象是比较普遍的，因此剔除这些高商誉、高质押比例的证券，能够提升指数的投资质量。

第四步就是按最后的剩余的待选样本中，按照过去一年总市值由高到低排序，选取前50支股票来作为指数的样本，每个样本的权重不超过10%。成分股调整我们是每半年进行一次是每年6月和12月份进行定期的成分股调整。

主持人：通过ETF投资，文娱传媒板块具有哪些优势？

赵宗庭：行业主题的ETF是可以为投资者提供降维投资的工具，差异化的行业主题ETF可以为投资者提供标准的、便利的底层投资、配置的工具。文娱传媒ETF本身就是非常典型的行业主题类的ETF，具有几个优势：

一方面是代表性强。文娱传媒主题指数优中选优，定为文娱传媒主题板块核心资产，具备较强行业主题代表性。指数基金特点就是仓位是比较高的，所以说作为ETF，未来成立以后整个持仓都是文娱传媒主题相关的个股，工具特征是非常突出的。

同时成本更低。行业ETF管理费通常为普通开放式基金的三分之一，交易费用方面，相较股票ETF卖出的时候少付0.1%的印花税，所以说在交易费用层面节省50%的费用，相较普通的开放式指数基金，ETF交易费用也是具有非常大的优势。此外还有交易灵活、分散风险、操作运作透明等优势。