离岸人民币——股市跳水拖累外汇

中概股下跌拖累人民币汇率有所下调，美元兑离岸人民币汇率自4月以来首次高于6.50，信用价差扩大，债券遭到抛售。新交所美元/离岸人民币期货价格也已升至6.54附近。投资者无法确定此次政府监管政策力度如何，对市场环境感到担忧。股价跌幅和难以预测的政策力度无疑会导致投资不确定性增大。

鉴于中国股市跌势明显，从金融稳定的角度来看，货币似乎不太可能大幅波动。之前开始的中国股市外资出逃或会持续——7月26日北向资金单日净流出128亿元人民币，创下近一年来新高。但对货币的整体影响将取决于国际收支的其他组成部分，包括（更大的）债券流动、经常账户、银行体系资金流动以及央行必要时动用储备的意愿。近几个月来，央行多次表示希望市场不要单向押注人民币。加之各种措施不断降低对人民币的押注成本，这表明央行不太可能完全阻止汇率下行。但中国政府也不希望货币波动与股市下跌同时发生。

中国境内股市外资持股市值占比较低，约为4%，这也将限制股票大跌对人民币造成的影响。但看涨人民币交易的任何持续减仓都会产生更大影响。Macro Hive新兴市场货币情绪指标显示，截至7月26日，增持人民币意愿依然强烈，尽管较一周前有所下降。路透社7月中旬的最新亚洲货币调查也显示，看涨人民币情绪仍然存在，但比6月初的六个月高点有所下降。新交所美元/离岸人民币期货的未平仓合约额虽仍高达近100亿美元，但较近日峰值有所下降。

加之近日金融市场压力，人民币前景不甚明朗。中美贸易对话进展平平，并无太多助力。虽然人民币韧性依旧，尤其是考虑到中国国债即将纳入WGBI指数引发的外资流入，但美元/人民币一旦突破6.70，就可能引发人民币长期疲软。2015年，在股市下跌近40%后，中国当年外汇储备减少约5,000亿美元。2016年外汇储备持续减少，人民币对美元持续贬值，从2015年5月的6.2左右贬至2016年底的7.0。目前，虽然短期不会出现剧烈波动，尤其是在股市损失并不惨重的情况下，但我们预计人民币贬值压力仍存。

新交所大宗商品洞察（铁矿石）

铁矿石价格已跌破200美元/吨。

石油、铝等其他大宗商品价格也出现下滑。

相关性分析显示，中国股市走低并未影响铁矿石价格。

相反，中国需求减少会给铁矿石价格带来下行风险。

中国经济增长追踪研究

Macro Hive的新交所研究表明，可通过铁矿石、其他几个大宗商品以及债券市场近距离追踪中国经济发展态势。因此，这些市场可预示中国未来经济走向。同时，也可以发掘这些市场间的差异。最新研究成果如下：

过去两周（截至7月末），铁矿石价格下跌近5%。相较之下，铜价反弹近5%，但仍未回归高位。

石油、国债收益率、波罗的海干散货指数（BDI）等其他与中国相关的市场进入横向盘整，BDI年度增长率因基数效应有所反弹。

以上因素综合起来对我们的中国经济增长追踪指数形成了支撑，虽然目前整体趋势仍有些走弱。

在上一份报告中，我们建议抛出铁矿石期货（SCOQ1），目前可获得9%的回报率。鉴于市场震荡，未来一个月，我们持观望立场。

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