板块交易拥挤或是大跌原因

主持人：市场现在出现调整，而且调整的幅度还挺大，市场为什么跌呢？

汇丰晋信闵良超：其实这一轮的调整幅度是比较大的，其实大家如果有印象，这一轮调整基本上可以跟年初二三月份的调整幅度相类似了。今年整个市场这种调整，我觉得既有表观的因素，还有一个本质的原因。

表观因素方面，这一轮主要出发是在于，一些行业监管政策导致大家线性外推了，推测未来所有行业，或者说跟政策相关的一些行业都可能会面临一些政策的严监管，这种最悲观的预期。同时外资也是对这些政策做了负面解读，导致一些外资在持续地流出，一定程度导致市场出现比较大幅度的调整。

背后的原因在于，经过过去两年的估值修复后，好公司得到一个明显的估值修复，而大家的仓位也主要集中在这些好公司上。在这种交易比较拥挤的情况下，整个市场相对比较脆弱，这是我认为市场这段时间调整的本质原因。

其实二三月份那一轮下跌也是类似，当时的表观因素通胀预期引发了市场的调整，这一轮是政策的监管导致了市场调整，这是表观的，背后的原因在于说整个市场特别一些龙头公司其实过去几年整体估值充分修复后，在估值高位上会相对脆弱。

相较半导体更看好新能源

主持人：今年6月份以来，像医疗、白酒板块调整的蛮厉害，这两个板块其实是去年的一个明星板块，您觉得6月份以来调整的原因是什么？

闵良超：这两个板块有共性的方面，都是关乎民生，里面牛股也非常多，好公司也非常多。其实过去因为这两个行业盈利模式是相对比较好的，也可以看到是比较长期的。

这两个板块另外一个共性点在于业绩都是相对稳定性的，也意味着可能没有什么爆发性。如果说去年我们可以赚估值的钱，今年我们大概率赚业绩的钱，如果赚业绩的钱，这两个板块可能在今年这个环境下面就不占优势了。

主持人：虽然市场调整，但是新能源和半导体这两个板块的表现还是很强势，您觉得这个背后的原因是什么？

闵良超：我想有两点原因，第一点原因在于是说其实过去一周，大家可能都是在寻找所谓的政策免疫或者政策鼓励的方向，无疑是说新能源汽车和半导体。

一个是我们国家已经有完整的产业链，未来也是重点发展跟强势的一个方向，就是新能源这个方向，其实整个产业链我们国家已经有比较明显的优势，未来要把这个优势进一步放大和巩固。

另一个是一直卡脖子的半导体，这个行业我们也需要解决被卡脖子的风险，是政策非常鼓励的方向。市场基于对政策的担忧，会选择政策鼓励的方向，这两个板块被大家挑选出来了，一个是新能源产业链，一个是半导体。

第二点在于这两个板块自身的景气度，其实新能源这个产业先，包括新能源汽车、光伏、风电，整个景气度高，并且往后看大概率还是在持续超预期，所以说这个板块景气度往后看应该是没有问题。半导体从2019年也是景气度开始向上的一个方向，包括全球的半导体周期的起来，包括国内因为国产替代，包括过去一段时间产能和供给需求错配，导致一个涨价的因素，整个半导体的也在加速，基本面的这些因素，也是资金开始选择往这两个方向去配置的主要因素。

往后看这两个方向，如果我们选，会更加倾向于新能源汽车。虽然这两个板块目前估值都偏贵，但是往后看新能源汽车周期性相较于半导体会弱一些，未来它还是在一个渗透率快速提升的过程中，其相关的产业链仍然是一个供不应求的关系。

虽然现在半导体国产替代的周期仍然存在，但是因为这个行业相对还是比较成熟的行业，周期性比较强，其实过去两到三年修复以后，目前半导体处在一个景气度高点，我们可能会比较担心它的持续性问题，所以在这个位置我们会相对更看好新能源汽车这个方向。

目前市场机会远大于风险

主持人：经过这一轮调整之后，您觉得市场的调整到位了吗？

闵良超：这个问题只有事后才知道，但是我们认为这个位置我们肯定是看好的。跌到这个位置，机会远远大于风险的，核心有几点：

第一点是说从整个估值或者性价比角度来说，市场估值已经到了均值以上的水平，结构性的估值高位，随着下跌，它的风险其实在释放的。

第二点自下而上我们可以选出一些接下来收益不错的标的，这个位置是可以把你这个组合去配置的，并且你这个组合预期回报是比较好的。

第三点随着市场下跌，我们也看到了一些积极的信号，不是说这个位置跌，这个位置是左侧，其实我们也看到一些积极的信号，比如说我们可以看到监管对政策的解读，说明市场过去一段时间完全是一个负面的线性外推，和监管本身的意图是违背的，没有正确理解监管的意图。

第二点我们也看到一些公司随着股价的下跌，我们看到比如说大股东开始增持，比如上市公司开始回购，其实这些都是随着股价的下跌，相当于整个越来越多的利好因素是站在我们这边的，在这种情况下我们会认为市场接下来是机会远远大于风险的。

主持人：您觉得对于下半年的投资策略您有哪些建议？

闵良超：从去年年底到今年上半年，我们讲到几个关键词，第一个关键词是今年肯定不是熊市，大部分时候市场都是波动状态，我们不会特别在意波动，但我们需要防范的是市场出现一个明显回撤的风险，比如说整个指数或者市场出现20%、30%的回撤，这种风险是我们需要去避免的。

今年我们认为整个市场不具备进入熊市的条件，回归历史看，熊市其实都是相对比较少的，比如说18年，15年，或者说08年这种情况。这些时候要么就是市场整体盈利出现明显下行，要么整个宏观经济出现一个明显衰退期，要么就是整个风险偏好出现明显的下降。

在这个位置我们可以看到，下半年盈利仍然是维持一个高位。第二点从整个风险偏好角度来看，我们认为往后看不太会出现一个持续的流动性收缩的情况，后续市场不具备进入熊市条件，所以说我们认为今年仍然是一个震荡的行情为主。