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翟帅男:期债警惕利多钝化后的调整风险

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-23 09:18:31 来源:南华期货 作者:翟帅男

上周债市基本已经将降准的利多全部消化,债市进入小的平台期。但本周初随着海外第三波疫情汹涌来袭,避险情绪升温,十年美债收益率一度跌破1.2%,美股也出现一定回调。由于德尔塔病毒肆虐,导致全球经济预期有所转向,需求恢复慢于预期,通胀压力减轻,市场对于美联储开启Taper时点的预期推迟。如果Taper时点推迟,则国内货币政策进一步放松的制约减轻,债市可能拥有更多想象空间。同时,美债收益率下行,中国债市对国际资本的吸引力也会增加。因此,海外方面,避险情绪、中美利差和货币预期等多方面利多国内债市。但是当前影响国内债市的最根本因素还是国内的货币政策,海外因素只有在国内消息真空期才能发挥一些作用。


回到国内市场,中长期债市的牛市能否持续取决于流动性宽松能否继续。此前市场预期LPR利率可能下调,但我们认为概率较小。自2019年LPR转为由银行依照MLF利率加点方式报价以来,MLF利率和LPR利率的利差始终维持在90BP,银行不会主动去调降LPR利率来降低自身利润空间。果然,7月20日公布的1年期LPR利率保持在3.85%不变。


目前市场上仍有机构期待MLF利率下调,但是从6月经济数据来看,进一步降息的概率不大。回顾历史,降准以后未必有降息,央行也多次强调“本次降准是常态化的货币操作”,本次降准属于超预期的事件,由于本轮结构性通胀中CPI和PPI分化严重,中下游企业利润受到严重挤压,央行降准的主要目的是为了帮助这些企业渡过难关,整体是侧重于优化经济结构,并不意味着经济存全面下行风险。


6月消费、出口、社融数据全面超预期,说明内需不弱、外需强劲,不需要对下半年经济过度担忧。在经济整体平稳复苏的当下,央行大概率会珍惜货币政策空间,以应对未来可能出现的一些突发事件。


降准落地后,资金面并无明显转松,银存间隔夜利率整体在2.0%附近波动,7天期则保持在2.1%—2.2%之间振荡,资金价格无明显回落,但银行间隔夜成交量中枢明显上移,这说明近期机构开始悄悄加杠杆,需警惕后续回调风险。近期资金面收敛应与月中缴税有关,随着缴税期结束,资金面预计转松,资金面对债市仍有支撑,但是利多作用逐渐钝化。下半年MLF仍有大规模到期,加上供给压力增加,若没有第二次降准,本次降准释放的流动性将很快用完,届时流动性将有较大压力。


由于今年提前批额度下发较晚,加上去年专项债资金闲置严重,上半年专项债审批趋严,前不久还推出了专项债“双监管”政策,种种原因导致下半年专项债剩余额度较高。按照目前各省份已公布的发行计划来看,7月计划发行新增专项债3676亿元,8月计划发行新增专项债5637亿元,剩余专项债额度月均净融资为4089亿元。可预见的8月供给压力较大,对于资金面会有一定影响,央行是否给予资金支持是未来考虑的重点。财政发力可能会支撑经济向好,而供给端增加也会吸收配置力量,影响资金面,从经济预期和资金松紧两方面都会利空债市,因此要继续关注地方债发行节奏。


当前债市收益率处于较低点位,继续下行空间有限。昨日,十年期活跃券210009再次下行至2.92%的低位,在没有进一步宽松之前,十债突破2.9%继续下行的动力不足。在利多逐渐钝化的当下,供给端冲击可能更为凶猛。接下来是稳货币+宽信用,回顾历史来看,这种组合通常会带来债市回调。策略上,投资者应保持谨慎思维,多仓边打边撤,但做空时机未到。

责任编辑:唐正璐

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