LPR报价连续15个月持平，降准不改货币政策稳健中性取向。MLF缩减续作，但价格不变，LPR报价基础未变。全面降准落地是我国央行在美联储收紧政策之前为降成本和防风险打出的政策时间差，银行让利未引发LPR下调5bps。后续我国货币政策宽松空间预计有限，大概率保持中性。在外部美联储趋向收紧、内部财政尚待发力以及存在进一步以改革降成本可能的情况下，当前不宜对债市过度乐观。

事项：7月20日，2021年7月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。

LPR报价连续15个月维持不变。2021年7月LPR维持不变，1年期LPR报价3.85%，5年期LPR报价4.65%。随着我国经济持续复苏，货币政策回归常态，LPR报价自2020年5月至2021年7月连续15个月维持不变。当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

MLF缩减续作，但价格不变，LPR报价基础未变。全面降准落地后，央行继续开展1000亿元MLF操作，整体表现为降准+缩量续作MLF，实际上是降准置换部分MLF到期的操作，并没有释放更多宽松信号。同时，本月MLF续作维持操作利率不变，打消了市场对降准后马上下调MLF利率的预期。MLF利率作为政策利率的地位未变，因此MLF操作利率不调整就不是真正意义上的降息，货币政策未改稳健中性取向，央行也在降准之后多次表示，降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变，LPR报价基础未变，7月LPR报价保持不变。

全面降准为降成本和防风险，银行让利未引发LPR下调5bps。7月9日央行公告于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元。疫情后，上游大宗商品价格上涨、通胀压力难以传导，下游中小企业生产经营成本抬升、利润受压，在企业一般贷款利率出现抬升的背景下，货币政策选择降准来降低金融机构资金成本，引导金融机构向实体经济让利，降低中小企业综合融资成本。此外，不排除在局部地方债务高企、部分企业信用风险酝酿、信用缓解紧缩的背景下，降准提前对冲尾部信用风险。全面降准叠加此前的存款利率报价方式改革在一定程度上确实能降低银行负债成本，但目前来看，幅度相对有限，银行体系向实体经济让利的动力未足够引发LPR下调5bps，7月LPR保持不变。

流动性层面，关注后续MLF操作；降成本层面，关注LPR不变情况下继续以改革降成本的可能。流动性层面，从本次降准和MLF续作组合看属于降准置换MLF部分到期，但和2018年4月份降准置换部分MLF到期后仍然等量续作或超额续作MLF不同，也与2018年10月及2019年降准后不再续作MLF不同。年内剩余月份仍然存在大规模MLF到期，历史上看降准之后公开市场操作以净回笼为主，需进一步关注后续MLF操作和再次降准的可能。如果未来没有再次降准，那么流动性层面仍然面临一定压力。降成本层面，LPR继续保持不动，金融支持实体经济作用仍有限，不排除在货币政策稳健中性的前提下，后续继续推进以改革降成本的可能。

债市策略：LPR连续15个月维持不变，降准并未改变货币政策稳健中性的取向。全面降准落地是在美联储收紧政策之前为降成本和防风险打出的政策时间差。后续我国货币政策宽松空间预计有限，大概率保持中性。在外部美联储趋向收紧、内部财政尚待发力以及存在进一步以改革降成本可能的情况下，当前不宜对债市过度乐观。