高估值个股四季度或有表现

主持人：随着经济基本面的加速复苏，如何看待接下来的行情？

创金合信李游：最近一两个月，市场板块比较活跃，像半导体、新能源、消费、医药基本上都涨的非常多，很多龙头个股都创了新高。为什么最近走势还不错，主要是因为前段时间的人民币升值以及生猪价格的下跌，它缓解了市场对于因为工业品涨价导致通胀上升预期的担忧有一些下降，通胀的担忧没有以前那么高了，所以说市场对于关注的焦点可能更集中在行业景气度和一些龙头公司业绩增长层面。

我们最近看哪一些板块涨的比较好，比较是一些景气度非常好的行业，比如像新能源行业、半导体行业，还有一些医药行业的龙头公司，这些板块涨势是非常好的，主要是因为景气度非常高。对于未来一到两个季度的走势，我个人觉得可能三季度偏振荡一些，四季度会更好一些。为什么？主要是因为经过最近一轮的上涨以后，很多白马龙头公司的估值已经回到了过年前比较高的水平了，所以说未来的话尽管这些龙头公司业绩增长的确定性还是比较高的，行业的景气度也会维持比较高。

但是短期而言的话，因为估值已经比较高了，静态估值比较高了，所以说它需要时间来消化估值，所以我觉得三季度可能市场会偏振荡一些。当然，不见得市场会明显下跌，但是它会需要一个季度左右的时间去消化估值。

到了四季度展望明年业绩的时候，我们看明年业绩很多龙头白马的估值会下一个台阶，估值看上去会更便宜，所以我对四季度会相对更看好一些。

主持人：新能源近期火爆，现在是上车机会吗？对板块您怎么看？

李游：新能源行业，特别是新能源汽车最近涨的非常多，主要是因为一个月前的话，龙头的电池公司和龙头的电解液的公司签了一个大的单子，这个大的单子预示着明年龙头电池公司的装机量、出货量是较今年有一个翻倍左右的增长，所以说市场对于明年新能源销售和整个装机需求量的增长提升了一个，它的预期有一个比较大的提升。所以说整个新能源汽车板块涨势都是非常好的，这说明短期景气度非常好，今年的景气度是非常确定的，投资者对于明年的景气度比之前更乐观了。

很多新能源汽车的股票不仅静态估值已经很高了，对于明年的估值其实也不是很便宜了。所以说对于短期投资者而言，我觉得如果投资者冲着未来一个月、两个月来做新能源汽车的话，我建议谨慎一点。

但是如果说很多投资者买新能源汽车是基于更长期的维度，比如说基于一到两年、两到三年，甚至更长时间的话，我觉得是没有什么特别大的风险的。

因为新能源汽车这个行业它未来的增长确定性是非常高的，它的市场空间也是非常大的。我个人觉得新能源汽车从长期来看应该是整个A股市场上非常稀缺的，空间大，而且确定性高的行业。未来它业绩确定性的高增长是能够消化目前看上去比较高的估值，所以对长期投资者而言我觉得还是值得投资的。

光伏上游涨价有所缓和

主持人：谢谢老师的讲解。为什么短期新能源汽车走势比光伏好呢？

李游：确实是这样的，最近一到两个月的话，新能源汽车的走势是比光伏好不少的，主要是因为涨价，就是光伏多晶硅的涨价，最上游的涨价导致了市场对于光伏装机需求的预期减弱，觉得因为上游的商家会抑制下游需求，这个担忧是比较明显的。当然，为什么新能源汽车它也是中上游在涨价，市场不是很担心呢？一个很重要的原因，新能源汽车它是2C端的产业，2C端是卖给消费者的，消费者对于涨价没有那么敏感。

光伏行业是2B的行业，整个产业链组件是卖给电站的，电站对于成本、收益率是非常敏感的，一旦涨价限制了它们的收益率的话，它们可能需求量就会明显减弱，这是2C端和2B端的区别。

还有很重要的一点是什么呢？新能源汽车虽然中上游在涨价，但是电池企业没有涨价，电池企业把成本都抗在自己的身上了，没有向下游的汽车厂去传递，所以最终消费者也没有感受到购车成本的上升。

但是光伏不一样，整个产业链都是在涨价的，多晶硅涨了，硅片涨了，电池涨了，组件也会跟着涨，整个产业链都是在涨价的。所以说电站的压力是比较大的，但是现在不一样了，光伏的预期已经反转，之前市场担忧涨价会限制需求，目前看这种担忧已经明显减弱了。

我觉得整个市场的预期是明确反转了，主要因为最近多晶硅价格明显稳定下来了，硅片的价格也开始下跌了。所以后期可能多晶硅的价格也会缓慢下跌，随着市场对于多晶硅涨价限制需求的预期已经明显反转了，而且股票市场会反应的更快一点。从最近两周我们看到，光伏的股票已经开始涨了，它对于转变还是非常敏感的。

中长期看好传统周期制造

主持人：您接下来是怎样的投资思路？

李游：投资思路的话，以我目前管理的主力基金创金合信工业周期的话，它未来一到两年，短期、中期，我觉得未来的投资方向还是集中在两个比较大的领域，一个比较大的领域是传统的中游偏周期性的制造业，还有一个大的方向就是新能源行业。

我觉得这两个大的方向，不是短期看，我觉得中长期而言的话都是值得看好的，新能源行业刚才我已经主要提到了，我觉得新能源行业放在未来一到两年、三到五年，甚至更长时间的维度，我觉得新能源行业包括新能源车，包括光伏我觉得都是整个A股市场上非常稀缺的，空间大而且确定性高的行业。

而且新能源行业的龙头公司的竞争力也非常强，龙头公司未来不是赚0到1的钱，未来是赚1到N的钱，这个钱赚的是非常确定的，行业龙头公司的竞争力是非常强的。

传统行业的话，包括我重点投资的这些中游偏周期性的制造业，机械、建材、化工，过年以后跌的非常多，反弹的也不大。

最近市场反弹比较多，但是这几个行业的反弹力度不大，因为市场比较担忧行业的景气度到了高点，包括化工品类价格，包括挖掘机的销量，市场都觉得到了高点。

我个人的观点，可能景气度确实到了高点，但是我认为景气度即便下滑，也不会明显的下滑，为什么？我觉得还是由供给侧改革，以及未来的碳中和长效机制带来的，基本上所有的周期行业它未来的供给端都是受到了明显的限制。

所以说整个行业的景气度即便下来的话，也不会明显跟之前那样，跟历史上其他时候一样，会明显断崖式的下滑，我觉得这种下滑应该是能够维持在一个历史的中位数偏高的水平，从整个周期位置来看的话。

如果说有这样的一个基础判断，未来可能赚不到周期往上的钱，我觉得周期景气度往上的，这波景气度已经结束了，未来我们可能更多的是要赚龙头公司内生增长的钱，我觉得即便是在景气度一般的情况下，景气度比较中性的情况下，但是龙头公司未来增长的确定性是非常高的，龙头公司的增长稳定性和确定性都比历史上的任何时期都要强的，其实这跟历史上的其他时候对于这个类型股票的投资逻辑或者投资的思路还是发生了很大的变化。

以前大家投资这样的行业，主要是赚周期景气度往上的钱，但是未来可能在景气度比较稳定的情况下，我们赚的是上市公司、龙头公司内生增长的钱，我觉得赚这样的钱，可能更稳定、更持续、更放心一些，持股的感受会更好一些。所以说我的主力基金工业周期重点还是以这两个大的方向为主。对于整体市场的判断，我刚才已经讲过了，三季度可能会振荡，四季度会更好一些，这就是一些大体的判断。