7月的美联储议息会议是关键

鉴于本轮趋势性上行的核心动力——流动性和供需错配都已经充分交易，且未来矛盾趋于缓解，本轮牛市将逐渐步入尾声。由于市场处于对Taper的预期发酵阶段，流动性尚未出现实质性收紧，铜的下跌不会以一蹴而就的方式完成。

图为美元指数和伦铜价格对比

6月中旬以来，铜价大幅下跌，自去年4月以来的上行通道首次被打破。本轮下跌是宏观面和基本面双杀的结果，美联储态度边际转鹰、国内抛储靴子落地以及需求边际转弱，是打压铜价的主要因素。短期市场风险偏好明显下降，但流动性尚未实质性收紧，价格继续下探动力不足，沪铜预计将在上一轮振荡区间65000—68000元/吨整理，等待宏观面新的指引。

美联储态度边际转鹰，美元指数大幅反弹

上周四举行的6月议息会议上，美联储态度边际转鹰，市场对此反应强烈。本次会议上，虽然美联储并未提及加息或Taper的具体指引，但在声明中删除了疫情施压经济的措辞，提出了目前经济的好转速度快于联储的预期，并上调了今年的经济预测和通胀预期，且技术性调高了超额准备金率及隔夜逆回购利率两项指标。会后FOMC点阵图的利率预期出现调整，加息预期出现前移。市场多将本次议息会议解读为美联储态度的分水岭，下半年的政策基调或是逐步退出宽松。受Taper预期持续发酵的影响，上周四开始美元指数大幅反弹，三个交易日内从90附近迅速冲破92关口，市场风险偏好显著回落，铜、金等高敏感性资产大幅下挫。

抛储靴子落地，铜基本面进一步走弱

在宏观利空之外，近期铜基本面进一步走弱。

6月16日，国内抛储终于官宣，国储局宣布将对铜、铝、锌三个品种进行分批投放，投放面向下游有色金属加工制造行业。虽然国储局并未公布本次抛储体量，但据2009年开始的收储和抛储体量大致估算，国储铜库存预计超过150万吨，可投放的体量较大。假设国储局抛出三分之一的储备，将给铜带来年化4%的供给增量，足以扭转年内的供需平衡。国储局在当前消费转淡的窗口期选择抛储，进一步加剧了基本面的弱势，也反映了国家对商品价格调控的决心。

国内铜消费淡季逐渐临近，而铜精矿供应的改善趋势不变，铜基本面处于走弱的趋势中。6月以来，上半年始终需求低迷的线缆及铜杆行业继续弱势，且前期需求较旺的铜管及漆包线等领域出现明显的转淡特征。虽然近期精铜社库有所下移，我们认为更多是5、6两个月冶炼行业季节性检修以及国内精铜出口所致。6月国内集中检修基本告一段落，在铜精矿加工费持续上移的背景下，7月后精铜产量有望再度上移。此外，海外需求恢复有放缓的征兆，美国制造业库存分项同比已经大幅回正，LME库存持续上行，价差向Contango结构转换，内外比价的修复预计将限制铜的出口空间。综合来看，在供给修复、需求走淡、储备库存释放的背景下，铜的基本面近期将进一步走弱，月末抛储落地后，基本面的弱势可能在库存指标上体现，进而施压铜价。

短期延续调整格局，宏观指引行情节奏

鉴于本轮趋势性上行的核心动力——流动性和供需错配都已经充分交易，且未来矛盾趋于缓解，本轮牛市将逐渐步入尾声。上周以来铜的破位下行，以及背后驱动的因素，正在验证我们对于趋势走向的判断。由于市场处于对Taper的预期发酵阶段，流动性尚未出现实质性收紧，铜的下跌不会以一蹴而就的方式完成，我们认为短期沪铜将在65000—68000元/吨的振荡区间中觅得支撑，并呈现出振荡调整的格局。宏观逻辑仍是当下市场的首要关注点，密切关注7月的美联储议息会议及8月的杰克逊霍尔全球央行年会上关于货币政策的更多发声，市场将在振荡调整中等待新的交易机会。