长线资金重回军工配置

鹏华基金陈龙：很多投资者问军工跟国防的区别，其实这两个指数本质上没有特别大的差异。如果要了解两个指数差异，核心就是要了解整个军工的子行业。分两大方向，一方面就是装备制造，底下会分航空、航天，海军装备等等，另外其实还有所谓信息化方向。

其实来讲，整个军工这轮来看就是所谓十四五放量，十四五高景气度的逻辑。哪些行业能够受益，就是我们现在相对比较稀缺的，或者说需要补短板的，这是一方面。第二有可能未来战斗形式，对武器装备需求是相对迫切的，具体来包括导弹，包括战斗机，包括无人机，还有运输机，以及跟战斗机相关的发动机，还有上游原材料、电子元器件。还有一块就是信息化的方向，包括军工通讯，军工电子芯片等等。

国防和军工有什么差异？信息化从行业属性的角度来讲，它很多还是跟科技方向是相关联的，有的时候如果军工跟科技这表现上有一些差异的话，比如军工芯片股，它走势一方面跟军工走，另外一方面也可能跟芯片走，有的时候如果芯片是跌的，军工是涨的，而且这里面没有任何信息化的标的，其实基本上来讲，是完全受益于十四五所有武器装备的放量。

另一方面我们也能够感觉到以机构资金为代表的长线资金，最近又重新开始关注军工行业了。在国防军工上的配置情况，特别是主动管理基金，去年配置是一路往上走的，今年一季度有比较大幅度的下降。或多或少反映了一些不太看好或者对军工没有深入研究的基金经理，因为市场波动也好，还是对军工的基本面难以把握也好，就放弃了对军工板块的配置，但是最近我们能感觉到其实很多资金又回来了。

关注军工十四五长线逻辑

陈龙：未来两三个月，总体上军工行业整个基本面没有特别大的问题，跟年初比基本面确定性显然更高了。因为在年初当时什么都还看不到，至少来讲还看不到任何订单层面的信息，更多还是去谈说整个采购政策的调整等等一些传言层面的，现在有订单已经实实在在落地了。

当然具体的更详细的一些内容，我觉得可能还是要等到中报看各家公司的中报，能够看到更丰富、更详细的一些信息，所以从这个角度来讲，因为大家也都很关注指数能不能回到年初的高点。

我这里头为什么跟年初做比较，就是想从基本面跟流动性两个方面去做对比，基本面角度我们觉得现在的情形肯定要比年初要好的，这是毫无疑问的。就是整个确定性也是更高了。但是这里头有一个很大的差异是什么，就是整个流动性的情况确实来讲不如年初，因为在年初我们当时来讲，不管从宏观层面上，整个的利率水平，包括股市的微观流动性，当时1月份如果大家还有印象，当时新发基金大约一个月发了4、5000亿，整个基金面是非常宽裕的，或者整个股市是非常火热的。

具体回到未来2到3个月的节奏，核心来讲就关注两个时间点，一个是端午节前后，差不多就是端午节后，美联储那边其实有一个议息的会议。

因为现在来讲，全球流动性总闸门在美联储，如果美联储有流动性收紧的动作，或者有这方面倾向的话，我觉得全球资本市场都会承受一定的压力，这就是我们刚才谈到的，看军工其实不仅仅是看军工基本面，很多时候还是要看整个市场的环境。

因为很多时候军工在历史上来看，还是依托一个比较好的市场环境下，或者相对而言流动性比较宽裕的背景下，军动才会有更大的行情。如果整个流动性不支持，如果只有基本面的这样的变化，其实它也能涨，但幅度就不会如大家所预期的那么高，或者短期的爆发力就没有那么强。

整个军工是是一个十四五的长逻辑，也是跨五年的逻辑，当然我们不能说一定有五年的行情，但至少来讲也是有至少两到三年的逻辑，这样一个两到三年的逻辑，其实你很难在半年内或者一年内走完，这是不可能的。因为很多的订单也是要不断的落地，上市公司的收入到利润也是要慢慢的释放出来。

第二点，就是我想谈一下大家平时怎么样去关注整个国防军工的情绪，可以看中证国防指数交易的金额。这个交易金额从历史上看，每一轮大行情的顶部区域，这个成交金额都是非常大的，基本上都在300亿朝上，甚至400亿的体量。实际上最近看到虽然整个板块是有一定幅度的反弹或者是有一定幅度的上涨，但是成交额还是比较温和，这个温和至少让我们感觉心里还算比较踏实的。

什么时候如果真的放量了，我们反而觉得不太淡定了，因为这时候可能整个情绪已经非常亢奋了，那个时候更多就是提示风险了，就不会再做机会的推荐。目前来整个订单在不断的落地，整个市场的情绪稍微起来一些，还是处在比较舒服的区域，你往下看好像也没有特别大的风险，至少在5月初的区域那肯定是强支撑的区域。

适当做一些波段操作

陈龙：未来两到三年军工都会是高成长的阶段，所谓高成长至少都还是有30%左右，在A股当中已经很难找到这样一个行业了。总体估值虽然说从绝对估值角度也不能算便宜，但是如果只是跟他历史实线去比也不能算贵，整体来讲整个PG，包括下游主机厂的估值的分位数都还是处在比较合理，甚至略微偏低的这样水平，或者基本上处在一个偏合理的水平。

未来两到三个月核心来讲，有两个时间点，第一个就是我们刚才谈到的端午节后的美联储的议席会议，在这个之前前后，可能整个A股也都会承受一定的压力，这方面其实对于军工也会有一些负面的抑制。

总体感觉，哪怕是大的波段军工真正需要关注是下一个时间点，就是7月底或者8月份的时间点，为什么要关注这样一个时间点？就是因为每年在7月底或者7月中下旬是国内会开所有的年中政治局会议，这将决定了整个下半年整体宏观流动性的状况。同时再叠加7月底、8月初是中报披露高峰季节，包括那时候很多的业绩预告都出来了，很多时候中报行情会提前做一些反应，在那个时候大家可以需要适当的再去考虑是不是要做更多的兑现。

我觉得整个十四五整个军工从基本面看，会保持一个比较高的景气度。当然从整个增速来去看，可能今年跟明年的增速会高一些，但从第三年开始，可能整个增速会下来。但是我们觉得即使下来，整个增速大概率还是会保持比较稳健，这两年可能30%，再过两年可能是15%到20%的增速，我们觉得还是相对比较可观的增速。

军工其实是长线的机会，而不仅仅是一个短线的机会。所以还是建议大家能够以中长期的视角来参与到国防军工行业。所谓中长期视角，体现在投资策略上就要分两块：

一块就是说，大家还是要去做一些底仓的配置，不管是怎么样的期限，我觉得大家在未来几年，特别是军工国防行业至少要配置一部分的底仓。

另外还有很重要一点要适当的做一些波段的操作，因为前面也都讲了非常多，军工整个情绪的催化，其实还是非常厉害的，很多时候一个事件来了，或者情绪起来了，可能都会比较大的波动。这个时候我们通过跟踪情绪，然后逆着情绪操作，可能获得更多的超额收益。