长期基本面缺乏亮点

在基本面和宏观情绪双双转弱的背景下，锌价的下行压力越来越大，6月建议关注美国CPI、议息会议结果和国内的库存拐点。若宏观和基本面配合，锌价重心可能出现显著下移，操作上可沿阻力位介入空单。

自5月中旬创出年内新高后，沪锌价格始终在22000—23000元/吨之间振荡运行。当前宏观逻辑仍是主导有色盘面的关键因素，随着市场对美联储Taper的预期越来越强，市场的风险偏好逐渐转弱。而锌的基本面也开始悄然转变，云南限电造成的供应减量已经逐渐被盘面消化，锌下游消费开始边际转弱。在双重压力下，锌价掉头向下的拐点可能不远，若6月议息会议上美联储态度转鹰，锌价可能迎来宏观和基本面的“双杀”。

美联储流动性收紧预期升温

5月下旬美联储公布的议息会议纪要，首次提及缩减QE的讨论，市场的风险偏好开始下降。5月末公布的美国PCE及核心PCE增速同、环比加速上行，通胀压力加大进一步加剧市场对Taper的忧虑。6月初公布的美国ADP就业数据大超预期，由于美联储先前反复提及，就业情况是货币政策抉择的首要关注因素，就业的超预期恢复导致市场对美联储流动性收紧的预期大幅升温，当夜沪锌跳空低开，跌幅一度超过3%。当下市场普遍预期美联储将在6月或7月的议息会议上讨论Taper的问题，在今年四季度或明年一季度正式开始收缩购债规模，海外流动性的收紧只是时间问题，对Taper预期的交易成为近期悬在金属上方的“达摩克利斯之剑”。

供给影响有限，消费边际转弱

锌基本面也在边际转弱。5月在云南限电的影响下，精炼锌运行产能下降。据上海有色网统计，5月国内精锌产量环比小幅下滑至49.46万吨。进入6月后，由于电力供应压力缓解，限电政策预计于6月中旬后逐渐解除，再加上其他地区常规检修后的复产，在乐观预期下，6月精炼锌产量预计将恢复至50万吨之上，供应减少的实际影响有限，利多情绪消化殆尽。

从需求侧来看，4—5月在旺季效应下，锌锭的消费表现出韧性，国内社会库存持续下降，锌锭现货升贴水表现也较平稳。进入6月后，消费逐渐开始出现转淡的迹象，镀锌企业的订单回落。我们认为随着精炼锌供应逐渐恢复，消费的转淡将在锌锭库存上逐渐显现，锌锭库存向上的拐点可能成为基本面转向的重要风向标。

可沿阻力位介入空单

锌的消费增速近年来已经显著放缓，长期汽车轻量化的需求将对和钢铁绑定的镀锌消费形成抑制，未来几年锌的消费预计维持在1%—2%的低增速区间。而全球锌精矿的供应仍维持增长趋势，虽然2020年疫情造成了海外供应的减量，但二季度以来，伴随着海外疫苗接种的推进和国内矿山供应的恢复，5月下旬锌精矿TC的拐点已经出现，利润的修复有望进一步推动冶炼产能放量。

此外，虽然金属市场交易拜登的基建刺激预期，但我们认为这对锌的利好有限。一方面两党的分歧较大，在最新的磋商中，共和党议员仅提出3300亿美元的基建方案，和拜登让步后的1.7万亿美元相比，仍存在鸿沟般的差距。另一方面，即便最后两党在基建上折中达成一致，拜登的基建计划也更多集中于新能源领域，相对更利好铜、铝、镍等基本金属，对锌的消费带动有限。

长期基本面的弱势始终在锌价上方形成压力，我们倾向于23500元/吨一线的位置将成为年内高点。

近期在基本面和宏观情绪双双转弱的背景下，锌价的下行压力越来越大，6月建议关注美国CPI、议息会议结果和国内的库存拐点。若宏观和基本面配合，锌价重心可能出现显著下移，操作上可沿阻力位介入空单。