5月以来，螺纹钢主力合约从6208元/吨至4807元/吨，跌幅超过20%。回顾此轮行情走势，笔者认为，根本原因在于市场情绪与宏观政策共同驱动：一方面，5月12日美国CPI数据创新高，引发市场通胀担忧，大宗商品整体回调；另一方面，5月19日国常会要求“保供稳价”，针对钢铁行业，鼓励进口以及鼓励国内资源留在国内以增加国内市场供应。反观当下螺纹钢自身基本面，整体平稳运行，对价格波动影响偏低。

供给保持高位

近期钢价下行，直接导致炼钢利润压缩，进而个别钢企增加检修或者转产，导致螺纹钢产出小幅下降。展望后市，结合现有的钢企政策，后期限产将在一定程度上放松，同时叠加“保供”的政策目标，预计整体钢材供给将有所回升，并保持相对高位。

需求方面，目前建材需求仍处于旺季，整体绝对水平偏高，但从边际变化来看，已经开始出现走弱迹象，符合历年同期需求变化规律。短期来看，预计螺纹钢表观需求维持稳中下降趋势；中长期来看，建筑钢材的下游地产领域，其偏前端拿地、开工环节有所转弱，自去年年中以来，在地产收紧政策的约束下，整体拿地情况持续转差，目前单月新开工增速转负，且录得除疫情期间外最差的单月增长。展望后市，一方面，地产调控政策暂无放松迹象，预计拿地情况将进一步恶化；另一方面，在拿地负增长的传导下以及2020年5—12月高基数效应下，预计地产新开工增速将大概率维持负增长，则对于建筑钢材需求构成利空影响。结合判断，长期供给高位、需求走弱，预计螺纹钢增库压力将逐渐凸显，进而利空钢价。

原料价格承压

从国常会举措来看，“保供”的主要措施为增加进口，包括生铁及废钢进口。从长远来看，这将对国内的炼铁形成一定替代，进而利空炼铁原料——铁矿石、焦炭需求。同时，从钢价下跌、炼钢利润压缩的角度来看，抑制国内钢企生产，加剧原料端需求的偏空预期。而原料供应端长期同样存在增量。

铁矿石方面，高利润叠加矿难、疫情后的矿山增产、复产，预计全球矿石供给处于高位。焦炭方面，高利润叠加国内置换产能投放，后期同样面临供给持续增加的压力，因此长期炼钢原料价格将承压，进而在成本端利空钢材价格。

综上所述，中长期来看，螺纹钢基本面将呈现高供给、需求转弱、增库、成本下降的格局，叠加目前螺纹钢低基差的期现结构，建议关注螺纹钢中长期空头机会。需要关注的风险点有：第一，短期螺纹钢基本面尚可，不排除前期下跌、利空情绪释放后的阶段性反弹；第二，国内钢企限产扰动。