焦炭走势将强于焦煤

黑色重心仍将上移，但继续大涨的可能性较小，预计维持高位振荡。虽然焦煤基本面强于焦炭，但盘面利润处于低位，预计焦炭走势将强于焦煤。

图为独立焦化厂焦炭库存走势（单位：万吨）

近期，黑色金属、铁矿石、煤炭现货价格大幅上涨，黑色系多品种期价涨停，多头热情再次被点燃。造成本轮商品牛市的主要原因，一是全球货币政策持续宽松，二是终端需求向好，三是“碳达峰”政策限制供给，加速了成材价格上涨。基于国内和国外货币政策差异，铁矿石作为黑色商品中国际化最高的品种，其涨幅最大，同时产业链集中度决定话语权，导致钢厂利润对铁矿石价格的影响强于基本面供需情况，碳达峰政策短期遏制价格后，铁矿石再次上扬。当前成材价格处于高位，但钢厂相当一部分利润被铁矿石侵蚀，尽管国内加强钢铁企业的兼并重组，提高行业集中度，但短期内效果并不显著，相对来说，“碳达峰”政策对双焦的影响更大。展望后市，我们认为，二季度黑色商品价格维持高位振荡的可能性较大。

企业开工进一步回升

焦炭方面，上有成材拉动，下有焦煤推动。尽管焦炭上涨，但涨幅相对较小，焦煤期价虽创出新高，焦化盘面利润反而不断减少。现货方面，当前部分地区第六轮提涨落地，2109合约升水幅度缩小。从实际供需角度看，焦化厂和钢厂焦炭库存水平较低，钢厂补库意愿增强也助推了焦炭现货上涨。

焦炭供应有望边际增加。在4月环保督察入驻山西并进入下沉阶段后，近期已开始逐渐撤离，焦炭开工已有小幅回升。在5月环保压力减弱情况下，焦化厂开工将进一步回升。自5月1日取消钢材出口退税并调整关税后，部分钢材出口转内销，抑制出口需求，有望减轻粗钢产量压减阻力，并进一步减轻焦炭需求。当前黑色整体上涨节奏较快，需警惕追高风险，尤其是近期美财长暗示加息，试探市场反应，尽管随后澄清，但通胀问题加剧，缩表只是时间问题。

进口无法弥补供应缺口

焦煤方面，煤矿安监力度较强，往年两会后煤矿的安全监查力度会有所放松，但今年丝毫没有放松迹象。尤其是新疆、山西发生煤矿事故，政府对安全生产问题更加关注。4月14日，国家矿山安监局召开了全国矿山安全生产工作视频会议，要求在全国范围内开展安全整顿。但由于煤价上涨过快，国家发改委要求煤矿按照冬季最高产量组织生产，以期平抑煤价，一方面重视安全问题，另一方面要求确保供应。前者为重后者次之，整体上安全问题大于保供，所以二季度国内焦煤产量不会明显上升。

进口煤方面，往年蒙煤和澳煤的年进口量都在3000多万吨，可以有效弥补部分国内需求。今年澳煤进口基本不用考虑，蒙煤由于疫情，通关量一直维持低位。尽管非澳煤进口同比增速较快，但由于基数小，仍无法有效弥补供应缺口。

整体来看，后期黑色重心仍将上移，但继续大涨的可能性较小，预计维持高位振荡。当前处于阶段性旺季末期，而三季度处于高温背景下，工地开工受限，双焦需求也将边际减少。前期通胀和钢厂利润驱动双焦上涨，后期焦炭供应增加，需求减少将制约双焦上方高度，需警惕追高风险。虽然焦煤基本面强于焦炭，但盘面利润处于低位，预计焦炭走势将强于焦煤。