2015年后CTA策略快速发展

提问：最近大宗商品市场表现非常火热，这也让与期货市场高度相关的CTA策略受到了大家的关注，程总能不能花点时间给我们科普一下什么是CTA策略，以及CTA策略在国内外的发展情况？

程建新：CTA最早是一个投资的策略，现在是一个程序化交易，最早它是称之为商品投资顾问，是一种资格，随着市场策略的发展它成为了一种非常重要的交易的策略类型，主要投资的标的是商品期货、利率期货、国债期货等等的一些期货衍生品，当然也包括了期权在内的这些品种。

我们中国在期货的品种里面包含了有色、黑色、农产品等等类型的品种，这里面大家可能比较熟知的像黄金期货原油期货等等的，CTA策略在这些品种里面进行投资。它的投资特点跟股票有点不一样，股票大部分情况下还是以多头市场为主的一种交易策略，就是说做多为主。CTA策略更多的是来自于市场的波动，我们的交易的机制是一个多空对开同时是一个T+0的交易，这样大家可能熟悉的应该是股指期货。

国内的CTA策略在2015年之前是一个小众的策略，在2015年之后由于股指期货的限制大量的资金进入到了商品领域CTA策略开始快速的发展。过去五年以来，全市场的CTA策略平均收益是几个重要资产类别里面表现非常亮眼的，因为即便是在非常不好的年份里面过去五六年以来基本上全市场的平均收益都是入得了正收益的一个水平。

在国际市场上，CTA是一个非常成熟的市场的，它是近20年以来在投资领域里面法国速度最为快速的一个方向，也是主流的对冲基金里面配置也基本上占到了20%左右的一个幅度。在美国市场CTA策略发展已经有50年以上的时间了。现在的美国市场里面市场成交期货市场的成交基本上都是由CTA策略来完成的，也就是说由程序化策略来完成的。

在中国的话，大概在2016、2017年开始程序化的策略成交量已经超过了主观的成交，成为市场主导的成交力量，在2019年开始CTA策略开始进入到主流的机构的视野当中在2020年随着中国财富管理的理念深入人心，CTA策略也在众多的机构以及高净值人士里面成为了一个很重要的资产配置的类别。

资产配置中CTA策略可分散风险

提问：CTA产品具体在资产配置当中发挥着怎样的作用？

程建新：是这样的，CTA大概有三个作用。第一个方向就是CTA策略它本身的收益跟风险来看，其实是可以做得到非常平稳的状态。公开的数据可以看到，全市场的CTA的平均收益率以及它的曲线平滑度，相比于股票多头的市场来说其实会表现得更加稳定。这主要是因为它的交易机制里面是一个多空对开以及T+0的这种交易方式使得它的风控非常的灵活，策略的多样化也非常好，所以曲线控制上来说是表现不错。国内从2015年到去年为止，CTA策略里面连续五年全市场产品的平均收益入得正。

第二个方面就是随着中国居民还有机构进入到真正的财富管理时代后，各个类型的资产都应该有所配置，而且它的资产当中各个类别应该相对性比较低才是真正的财富管理，否则的话就不具备所谓的分散风险的这个功能。CTA策略有一个很重要的特点就是基本上跟股票多头、债券、货基等等几乎所有的类型资产的相关性都是比较低的，在某一些阶段它甚至都是负相关的。因此春节以来股票市场出现大幅度的回撤，但是CTA策略反而是逆势出现了非常明显的一个增长，这个是它对整个资产配置来说起到了很好的一个平滑的作用。

第三点，就是CTA策略我们称之为危机α的作用。我们统计了一下过去二三十年以来的主要的系统性危机的时候，可以看到股票的多头策略基本上会呈现出一个泥沙俱下的情况。这一点大家感受深刻的比如说去年的疫情发生了以后美股的连续跌停这种状况，但是在这个系统性危机当中CTA策略大部分情况之下反而是入得正收益的，即便是出现回撤相比于股票多头来说回撤的幅度也小很多。因此这个称之为危机α的作用，这个对于整个资产配置的一个领域来说是很重要的一个对冲平滑的方向。

提问：我们广发期货CTA主要是运用了哪些策略呢？

程建新：我们现在的产品所运作的策略实际上有4套，最主要的策略是量化的CTA策略和量化基本面的策略。量化的CTA策略跟市场主流的它是一个程序化的交易的。量化策略主要是以趋势追踪为主，这个我们回测了在美国市场上二三十年以来的市场的情况来看，趋势化追踪策略的表现，从长期的复利收益来看都是比较好的。这个策略它的基本的逻辑是基于市场趋势走出来了以后进行一个被动的跟踪，也就是说我们不预测未来的市场，而是对未来的市场进行一个跟踪这样的一个逻辑来进行操作的。在当前的市场环境之下这种策略整体来说还是能够抓住比较好的一个机会的。

第二个方面我们称之为商品的量化基本面策略，传统的策略基本面的策略我们知道是基于商品的供需环境跟它的矛盾来发现它的结构性的机会进而去做到未来的行情。在这个基础之上再进一步的通过量化的手段拎出来这个商品的影响它价格的最主要的一些基本面的因子对它因为量化的处理发出这个多空的信号，从而发现未来的机会。大家可以看出来这两个策略之间是有一定的区别的，前面的量化CTA策略它是一个被动的策略，所以它是一个追踪趋势，我们不预测未来的市场。第二套策略是我们对未来的市场进行预测，从而主动地去发现未来市场存在的机会。这两套策略结合起来整体上来说对于收益曲线来说是有很好的平滑的作用。

当然我们知道因为期货市场在不同的品种之间比如说黑色从上游的铁矿石、焦煤、焦炭到下游的钢材之间整个产业链有很长的产品链，所以它天然的会形成一些多空对冲的操作，因此在去年开始我们也把套利对冲的策略加入到这个产品类型当中来，基于跟前面两套策略之间的逻辑是不一样的，那两个逻辑是去抓住市场的单边的行情，这个是抓住市场的一个价差的这种行情，这个在很多环境之下也能够表现得比较稳定。

最后一套策略就是在商品领域里面的研究去做一些相应的标的的股票上的机会，比如说铜的价格上涨了与之相关的上市公司标的也会存在一些比较明显的确定性的波段性的机会作为一个补充的策略存在的。

下半年商品市场仍有明显机会

提问：聚焦大宗商品市场未来的机会，因为经过了前一段大宗商品整体周期的上行大家会对未来的牛市充满更多的期待，您怎么展望大宗商品后市的投资机会呢？

程建新：为什么这一段时间整个市场对大宗商品的讨论这么热烈呢？有一个原因是2021年春节期间，国外的铜跟原油的价格大幅的上行，从而引发了国际市场上对于通胀的一个讨论。我们知道通胀它本身就对应到的是商品价格的一个上涨，我们也从一些高频的数据上可以验证PPI的指数的上行。对大宗商品的关注热度提升，我们有一个简单的数据就是说2020年年初到2020年年底我们的期货市场里面的权益翻了一倍，春节以后再增长20%。可是我们知道商品无论是从供应还是需求两个角度上来说在这么短的时间之内都不可能有这样大幅度的一个扩张的，因此这种资金大量进入对应的是这个市场的波动率提升。CTA策略的核心盈利来源就在于市场的波动率，因此我们不从行情本身从市场环境、资金环境上来说近两年来说未来的一段时间这样的一个市场环境对于CTA策略来说还是比较友好的。

从基本面角度来说，一个是海内外今年的经济的复苏应该来说还是一个比较确定性的事件，在这种基础之上我们再看到美国的居民财富的可支配收入是过去20年以来最好的一个水平，与此同时美国的房地产的库存又是过去二三十年来最低的一个水平，因此美国的房地产我们可以看到区别是一个高成交高价格，今年很可能转化为一个高价格高施工，它对应到的还有美国的基建计划的提出对应到某一些国际化的大宗商品它的需求也是一个相对比较好的扩张的状态。需求端看，一些与地产、与基建相关的一些工业品还有一些库存比较低的农产品相关商品还是具有比较明显的机会，某些商品可能仍然会继续创新高。

当然，今年的市场环境跟去年来说有点不一样，今年中国从去年就已经开始收缩流动性，边际上的一个转向收紧状态，而去年则是是全球都在大放水。因此资金环境上来说可能不如去年，也就意味着是说今年可能并不会遇到一个普天同庆式的所有大宗商品同步一起上涨的状态。但是对于我刚刚讲到的与这种实体相关的，它的需求又比较好的，但同时它的供应端的扩张的速度又不是那么快的这些商品可能还会继续有新高的表现。

近期我们也同样可以看到各个板块之间的轮动的效应是非常明显的，从农产品到黑色到有色金属基本上每隔一段时间其中的一个商品冒出来成为市场的一个明星的焦点。这种的状态的话可以表现出来市场整体还是一个向上的状态，还没有发生根本性的一个改变。从这个角度上来看我们对于接下来半年到一年左右这个时间内整个商品的市场的机会来看也还是比较乐观的。

最后一点，基本上所有的牛市顶点时间都不长，因此价格向上冲，现在的位置假设我们处在一个中间的位置或者是说一个高点位置它要么就有两种状态：第一个继续向上冲；第二个拐头向下，无论是哪一种状态只要是一个趋势性的行情对于CTA策略来说它都是比较明显的优势性的一个机会，这也是能够为相关的这一些产品或者是说资产的配置上来说作为一个很好的方向一个类别。