盈利修复“见顶”，仍将维持“高增”。“市值下沉”显著。剔除低基数效应后，一季报利润增速32.01%(年报利润增速3.27%)。中游制造利润贡献扩张，未受上游涨价影响。中小市值公司一季报业绩增速弹性更大，验证“市值下沉”。中性假设下，A股剔除金融全年盈利增速48%。

ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“主线”。A股剔除金融一季报ROE(TTM)上升到8.36%，已经连续4个季度改善。利润率是ROE的主要驱动力，验证我们2020.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》的判断：“混合型”财政以及“国内大循环”政策开启新一轮利润率回升周期。同时，“供需缺口”扩张也会强化利润率修复“主线”。

现金流边际回落：或短期掣肘“政策退”的节奏。一季度现金流延续了“经济进、政策退”的思路，但筹资现金流下行的幅度大于经营现金流上行的幅度，导致企业现金流“边际转差”。

供需缺口：“结构性”扩产，涨价顺周期接棒。A股已处于新一轮产能扩张的早周期，制造业投资增速的回升一般会滞后于构建资产支付现金流同比增速3个季度左右。《“结构性”扩产，“出口链”先行》得到验证：部分“出口链”已开启新一轮产能扩张。A股产能利用率持续高位，长期供需“紧平衡”。“后疫情”需求修复和“碳中和”供给收缩都会带来顺周期涨价(预期)，并且，企业的产能从“投资”到“投产”存在滞后期，顺周期涨价逻辑可持续。涨价顺周期也将开启新一轮产能扩张周期。部分涨价顺周期已经初现产能扩张迹象。

成长股：重点公司盈利能力下行拐点初现。利润率驱动成长股业绩继续改善。创业板和科创板细分行业中，医药和电子的一季报业绩均显著改善。不过，大盘成长(创业板重点公司)的ROE已经连续回落了4个季度，周转率和利润率都是拖累项。

行业比较：聚焦一季报业绩线索关键词-出口链、出行链、涨价传导、产能扩张。1、从基金配置看最新业绩趋势，还有哪些“预期差”？2、出口链制造业有哪些，高景气能否延续？沿着外需确定性与产能扩张下的高毛利寻找线索。3、上游资源品涨价，对中游制造的传导如何体现？中游毛利分化，有效的应对路径包括向下游转嫁、提前屯库原材料、严格控费等。4、疫后从居家到出行，消费及服务业盈利趋势有何变化？必需消费的现金流与利润率依然稳健，而可选消费仍在缓慢修复。5、制造与科技的产能周期向上，如何衡量供需缺口与扩产有效性？结合资产周转率与产能利用率同比增速做出前瞻筛选。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动，海外不确定性风险增加。