进入4月中旬以来，受税期资金面依旧维持宽松、利率债供给节奏偏慢、一季度GDP等数据低于预期暗示经济动能减弱以及海外疫情再度蔓延引发避险情绪提升等影响，国债期货一路走高，并创近3个月新高。短期经济数据“空窗期”，5月利率债供给压力担忧再起，加上月末重要会议存较大不确定性，短期市场存在一定调整压力。中期看，市场对于经济在二季度中期开始转弱的预期有所增强。未来为了配合防范风险，货币政策难收紧，未来甚至不排除再度放松可能。因此，短期调整不改中期走强趋势。

利率债供给压力担忧再度来袭。4月发行计划执行方面，截至2021年4月26日，全国16个省、4个计划单列市完整披露2021年二季度地方债发行计划。根据已披露信息，2021年4月计划发行6368亿元。其中，按计划实际发行的有5165亿元，未实际发行的额度有1202亿元（可能在5月发行）。5月供给方面，截至2021年4月26日，统计到的5月计划待发行7663亿元，其中新增地方债5454亿元、再融资债2209亿元。考虑4月未发完计划额度1202亿元可能递延到5月发行，5月待发额度约8865亿元。此外，2020年地方债发行大省中，江苏、河南、安徽、江西暂未披露5月地方债发行计划。如果新增披露，可能供给还会进一步加大。短期市场对于后期利率债供给压力存在担忧。

本月是缴税大月，但是税期银行体系资金面维持平稳，流动性总体充裕，资金到期压力小，央行每天常规性滚动操作100亿规模，同时3月财政支出较多，对冲4月税收压力，缴税日与MLF到期和缴准日分离分散资金压力，央行进行平稳续作。就债市而言，中长期利率下行的趋势是市场的一致预期，但短期而言，债券趋势性下行可能仍需耐心等待。结合央行一季度金融统计数据新闻发布会内容，我们认为当前货币政策仍然保持适度中性，流动性将继续维持合理充裕，没有更多新增信息。对于5月初流动性，货币政策没有大的压力，每日100亿美元的逆回购和到期量基本保证基础货币净投放处于0，流动性整体宽松环境下，被动操作空间不大。预计5月流动性大概率维持平稳。短期需要关注月末重要会议可能释放的政策信号。

经济动能到了“瓶颈期”，经济二季度中后期大概率走弱。从最新公布的一季度GDP数据来看，由于中国率先走出疫情、率先复工复产，去年二、三、四季度的经济增速环比好于历史同期反映了修复特征，但从今年一季度数据来，GDP环比增速低于2017—2019年同期。中国经济短期总体走稳，但仍有压力。主要体现在当前经济的修复主要表现为疫情之后的修复式复苏以及全球供应下的出口拉动式增长，但更具有持续性的内需却复苏较为缓慢。虽然3月社零增速达到34%，但如果将基数放在2019年，则今年2月和3月社零增速平均为3%和6%左右，实际上是较为疲弱的。这背后与大刺激下的收入结构有很大的关系。修复式的复苏到一季度遇到了一些瓶颈，外需随着疫情的控制会产生结构性的影响。一方面抗疫物资出口受到影响；另外一方面，全球供应商的功能会被减弱。预计中国经济在二季度中后期大概率开始走弱。