焦炭是一季度整个黑色产业链表现最弱的品种，主力合约2105跌幅达17.41%，接近500元/吨。价格的大幅回落与去年四季度价格超涨是分不开的，去年四季度焦炭2105合约价格涨幅超过了50%，焦炭供给端收缩对价格的影响在通胀预期的推动下表现得淋漓尽致。受全球宏观经济的影响，当前整个金融市场的交易核心从复苏和通胀下资产的选择转向由美债收益率上行导致交易成本的上升，前期受到追捧的资产的价格均出现不同程度的回落。整体上商品受到债券收益率上升的冲击比股票小，笔者认为，焦炭价格的下跌除了受到宏观因素的冲击，与其自身供需情况的变化也有着密切的关系。

钢材限产影响成材和原料的强弱关系

自供给侧改革以来，黑色产业链下游需求是相对稳定的。虽然宏观政策的调整和季节性因素的影响会造成一些扰动，但是大方向是稳中有升的。从一季度的情况来看，大概率还是要延续这个趋势，供给端的变化是基本面的主导因素。

一季度供给端的重要新闻主要是两条：一则是工信部围绕“碳中和、碳达峰”提出的2021年压减粗钢产量的目标，另一则是生态环境部部长亲赴唐山暗访环保治理情况，不达标的企业实施高炉停产。前者形成了2021年钢铁供应收缩的预期，后者造成了唐山地区钢铁产量的真实下滑，不论是现实还是预期，都利多成材价格，利空原料需求。结合盘面和现货的价格走势，尽管原料的波动幅度还是一如既往的大，但是成材强于原料已经是市场共识。

焦炭产能的释放化解供需紧平衡预期

虽然当前吨钢利润非常诱人，但是政策对钢厂增产的限制比较多，钢厂心有余而力不足，只能通过改善原料结构来提升产量。反观焦化行业，焦化利润仍然比较可观，企业增产的动力很足，环保限产对焦化行业的限制较钢铁行业小一些，当下正处于焦化企业积极生产、焦炭产能释放补缺口的时期。

从国家统计局公布的焦炭产量数据来看，2021年1—2月份，国内焦炭产量累计7910.6万吨，累计同比增长10.30%，结束了2020年产量累计增速为负的状态。虽然1—2月份粗钢产量的增幅为12.9%，仍然大于焦炭产量的增幅，但是从增速对比中可以感受到焦炭产量恢复速度是快于粗钢产量增长的，这也正是前期焦炭多头抱团“瓦解”的重要原因。

焦炭期货交易关注市场预期和博弈

自3月下旬以来，焦炭期货价格触底回升，2109合约已经持续上涨超300元/吨，受期货的影响，钢厂和贸易商对未来的预期也逐渐乐观起来，提货的积极性有所提升，特别是期现贸易商积极性比较高，山西焦化厂焦炭库存明显回落，市场情绪好转，但焦化厂提涨的信心不足，市场接受程度也一般。目前期货盘面各品种主力已经向09、10合约移仓，焦炭05、09合约都已经处于升水状态，但是市场当前恐高情绪并不强，焦炭05合约持仓仍超过8万手，多空博弈程度比较剧烈。

综合来看，目前整个黑色产业链预期向好，供给端的影响使得其价格易涨难跌，不建议做空。预计短期可能陷入僵持阶段，焦炭价格仍然以跟随钢价波动为主，重点关注山西地区环保督察的动向、港口贸易商的市场情绪以及河北以外地区铁水的回升情况。