本轮周期景气将持续较长时间

主持人：您觉得在一季度中这样的震荡原因是什么？

李游：过年以后整个市场下跌的幅度非常大，一个原因是全球流动性收紧的预期在加剧，特别是美国十年期的国债的利率大幅的上升，加剧了市场对于全球流动性收紧的一个担忧。当然这个只是市场在事后找的一个原因，其实真正的原因可能还是因为过去两年各个行业的龙头个股涨的非常多。很多行业龙头个股估值都是超越了历史上限的，所以有一些回调的压力，美国的十年期国债利率的上升只是一个诱发的因素。

主持人：市场投资会从核心资产转换到二级蓝筹吗？

李游：市场都在找一些低估值的板块，然后业绩跟估值相对比较匹配的一些板块在阶段性短期内会受到一些市场投资者的追捧。但是我的观点是核心资产这些大的蓝筹个股下跌的幅度都已经很大了，其实很多的股票，很多的龙头个股它的估值跟业绩也是慢慢在匹配，匹配度正在趋于合理。这一轮大蓝筹下跌的过程中，很多二线蓝筹是没有跌的，还有一些出现了比较大的上涨，其实大蓝筹在跌，二线蓝筹在涨，其实他们的估值差是在收敛的。目前来看二线蓝筹的估值相对大蓝筹股指的优势其实已经正在变小，所以我觉得后市还是有一些长期投资的机会在的。

主持人：周期性行业能持有吗？或者未来得持有性能否维持下去？

李游：周期行业的景气度当然是能够持续时间很长的。周期行业上去肯定会下来，但是我的判断是这一轮景气度的上升以后，它不会像过往那样，不会像08年。举个例子，08年金融危机以后中国是大放水，四万亿刺激经济短期大幅的回升以后，到了10年、11年以后经济的增速是回落的比较快的，很多行业的景气度也是在14、15年跌到了一个很低的位置。但是这一轮不一样，这一轮疫情以后中国并没有很强的刺激，没有像08年那样有个四万亿，所以说即便这一轮周期景气度回落也不会特别明显。所以对于很多周期行业的龙头个股的内升成长性是很强的，景气度回落一下问题不大，这些公司也会取得一个比较稳定性的增长。

碳中和主题下更看好新能源

主持人：有哪些品种是真正依靠碳中和这个点，有了一个长期的价值投资机会？

李游：我认为碳中和其实它的范围是非常大的，它不仅仅是指新能源，市场最近炒的比较多的是叫节能减排。一个词叫开源节流，开源就是指出的新能源，节流主要是指传统行业的节能减排。其中包括电解铝，包括钢铁，也有一些传统的水电、燃气，包括传统的很多在建筑行业的一些板块，包括建筑节能等等。

整体来看这些板块当做碳中和这个主题去投资都没有问题，问题在于持续性，持续性主要是指的碳中和对于哪些板块他们真实的业绩会更受益一些。我更加倾向于新能源行业，就是开源节流更加倾向于开源这个环节。其实之前高层已经说了，未来新能源会成为主力能源，火电未来是一个辅助能源，所以新能源的空间还是非常大的。当然了短期内像节能减排的这些传统的行业，也有一些主题投资的机会在，当然这个需要对择时的把握要很强才对。

主持人：您能对新能源行业再做一个投资逻辑上的分析吗？

李游：新能源行业并不是说它跌了，我就不看好的，我还是坚持看好的。最近确确实实也跌的非常多，跌的非常多的情况下，其实很多龙头个股股指已经回到了比较合理的位置，其实这个时候更加会大胆地去持有。

新能源行业的逻辑是没有大的变化的，包括它未来替代传统能源，包括成本的降低，性价比的提高，未来替代传统能源的大方向是没有变化的，只是说阶段性有一些不利的因素。这个短期的不利因素它跟以往还不一样，以往新能源这个行业大幅波动的时候，往往是国家新能源的政策出现了大幅度变化，它会导致新能源的需求短期出现比较大的变化。2018年光伏跌的比较多，2019年新能源汽车跌的比较多，都是因为国家的补贴政策出现了大的变化，但这一轮的变化不是国家政策的变化，变化在于行业自身的一个问题，就是新能源的上游，包括光伏的上游多晶硅环节涨价是比较厉害的。像玻璃的价格去年涨的非常多，包括各个环节，因为最近大宗商品确实涨的比较多，其实对于新能源的成本还是有比较大的提高的，所以市场在担心这个成本的提高会抑制下游的需求。

其实我们都知道新能源行业它要替代传统的能源，其实他需要降价，你降价才有性价比，短期涨价市场就会担忧了。当然这个东西只是市场化的，市场会自动去平衡的，价格涨的多了，需求短期肯定会下滑，需求下滑以后当然会倒逼上游会把价格给降下来，其实这个市场化的。

主持人：李游老师您怎么看氢能源的一个前景呢？

李游：燃料电池很多也属于氢能源，氢能源在一些公用的，比如说比较大型的车上面可能会有经济性，但是在乘用车上面经济性长期来看是不够的。最近讲的是用氢能源储能，储能方面的应用，未来还是有应用的空间，只是说需要成本的下降。当然现在来看我觉得氢能源相当于锂电行业成本上是没有很大的优势在里面的，所以说短期来看就是一个主题投资。

市场机会可能在下半年

主持人：可能今年市场大家都是比较悲观，您怎么看对于今年的市场行情。

李游：整体来看其实年初的时候就持有这种观点，今年比较谨慎，因为过去两年确实涨的也比较多了，很多公司的股指确确实实也不便宜，但是意外的是这一轮回调的幅度，超过了之前的预期。经过这一大轮下跌后，很多行业的估值，公司的估值都已经回到了比较合理的区间了。所以我们还是要回归到一个投资的本质，你不要过多的去判断这个市场的风格，这个是很难判断的，要回到这个赛道的空间大不大，行业竞争格局好不好，龙头公司竞争力有没有变化，未来的业绩成长性怎么样，根据业绩未来成长的决定性匹配当前的估值合不合理。

主持人：因为可能像一些基民所持有的产品可能有一些回调，进行一些加仓或者补仓之后，可能经历一个长期的持有可能就会平滑之前的一些回调，您是怎么觉得长期持有是多久的一个期限？

李游：长期持有，最短基本上在两到三年，三年五年可能会更好一点，如果有的投资者他的闲余资金没有特别大的用处也可以持有更长的时间，五年十年都是可以的。所以还是建议投资者不要过分地去关注一些短期的，特别短期的波动。我觉得也不要特别去关心一些市场短期风格的变化，其实这个是很难判断的，对于基金经理而言，我们还是基于投资本质出发，选择一些空间大，格局好，竞争力强的公司在，看看他们的估值是不是更加合理，目前来看我是建议投资者在目前的点位可以采取一个定投的策略。

主持人：您对后续操作有什么样的思路吗？

李游：因为确确实实在节后的跌幅还是比较大的，确确实实也是超出了之前的预期的实话实说，现在来看因为确实这一轮跌幅也比较大了，无论是新能源行业还是持仓的机械、建材、化工的这些龙头公司。经过这一轮大幅的下跌以后，他们的估值其实已经回到了非常合理的位置了，对于这些龙头公司的判断，其实未来至少看一到两年，整个大逻辑是没有变化的，未来比较长的一个时间，业绩增长的确定性都还是非常高的。

所以说在估值跌到比较合理的位置的时候，其实应该更有信心，因为风险说白了不是越涨越跌，风险是越跌会越低，对于大部分比较优质的公司而言，当然是估值越跌风险越小。当然也不排除因为一些价值陷阱，有一些公司他的逻辑完全被颠覆了，它可能越跌可能风险越来越大，所以我们还是要去甄别，去跟踪。对于特别看好的板块，长期逻辑没有变化的板块，还是会在这个合理估值的前提下，还是会坚定持有的。

今年的估值压力相对前两年肯定是高的，所以说我们看年后也出现了一大波回调，主要就是这个原因，现在的估值回到一个比较合理的状态以后，我觉得下半年收益率来自于哪里？收益来自于估值的切换。就是到了今年下半年的时候，三到四季度的时候，可能大家就会把估值切换到明年去了，看明年的业绩去了，如果看明年的业绩其实很多公司估值又会进一步下滑，所以就会流出空间了，所以我觉得机会也可能在下半年。