进入4月中旬以来，受资金面依旧维持宽松、地方政府专项债供给低于预期、一季度GDP以及工业增加值等数据低于预期等影响，国债期货触底反弹。后期来看，地方政府专项债集中供给有所延后,市场对于经济在二季度中期不确定预期有所增强,未来为了配合防范风险，货币政策难收紧，未来甚至不排除再度放松可能。中期看，债市大概率继续走强。短期需要关注集中缴税对资金面可能造成的阶段性冲击。整体看，债市趋势做多可继续逢回调布局多单。

MLF平稳续作，继续释放稳定信号。本月15日央行开展MLF投放1500亿元对冲1561亿元的MLF和TMLF到期，小幅缩量61亿元。当前资金面平稳，流动性总体充裕，资金到期压力小，地方债发行节奏偏慢，央行整体对冲力度较为克制。3月财政支出较多，对冲4月税收压力，缴税日与MLF到期和缴准日分离分散资金压力，央行进行平稳续作。另外，当前货币政策保持流动性合理充裕，同时关注通胀水平。就债市而言，中长期利率下行的趋势是市场的一致预期，但短期而言，债券趋势性下行可能仍需耐心等待。本次小额缩量续作MLF，我们认为当前货币政策仍然保持适度中性，流动性将维持合理充裕，没有更多新增信息，后续需要关注下半月同业存单到期高峰以及月末重要会议信号。

专项债集中供给可能延后，利率债供给压力低于市场预期。截至4月23日，根据已经公布的发行计划测算，4月1—23日，地方债发行仍然以借新还旧债为主，地方债合计发行5900亿元，其中借新还旧债3788亿元，新增地方专项债1295亿元，新增地方一般债816亿元。最新媒体报道，广东财政厅地方债承销团会议透露，财政部后一批的地方专项债新增额度下达暂缓。首批1.77万亿新增专项债额度发行广东地区也会按实际项目匹配需要来发，不一定发足额度。今年地方债整体实际发行规模可能受上半年宏观经济回暖会较之前市场预期缩减，发行速度亦可能较市场预期放缓。目前看，专项债集中供给可能延迟到下半年经济下行压力较大时发行，对经济起到托底作用。

信用风暴再现，利好利率债。近期信用风暴再次出现，华融年报“难产”被标普列入负面信用观察名单，其旗下票息4.25%的次级永续美元债大跌12.9美分，创上市以来最大跌幅。华融美元债大跌导致信用市场不确定性加剧，4月至今投资级中资美元债利率累计上行35bp，低等级信用利差高位振荡。2020年中报华融应付债券3388亿元，但其2018年就曾因拨备计提金额大幅增加出现过信用风险暴露，市场潜在预期相对充分，而中资美元债本身就是小众品类，因此本次事件的直接冲击相对有限，但“华融信仰”打破对投资者心理上的冲击可能要超过实际上的冲击。当前与2018年“经济社融跳水+信用事件频发”的宏观环境颇为相似。对标当下，华融事件的负面影响可能不如过去两年的永煤和包商，但经济下行、融资收缩、清理城投，均指向信用“灰犀牛”风险加剧，“打破信仰”只是开端，在化解地方政府隐性债务风险的“政治纪律”指导下，2021年可能还会有更多信用风险暴露。

如果未来两年信用评级下沉策略不再占优，信用违约超预期和融资收缩负反馈，可能会倒逼机构回归久期策略，利率债和高评级信用债具备确定性优势。