自2月中旬以来，股指从高位回落，目前已经历两轮探底。第一轮探底主要是由于春节后流动性收紧及美债收益率上行对市场估值产生较强压制，央行流动性保持紧平衡，公募基金新发市场迅速降温，导致市场增量资金下降明显，前期抱团股大幅回调，股指一路阴跌，于3月9日到达目前盘整区间的底部，形成股指的第一轮探底。第二轮探底主要受外部风险影响，欧洲第三波疫情反弹引发周期股回调，土耳其、巴西、俄罗斯等央行加息使得市场加息预期增强，外加地缘政治风险，资金避险情绪升温。在外围多重因素影响下，3月24日股指二次探底。

4月9日上证综指在探底后的箱体振荡区间上方（3500点附近）回落，4月13日上证综指连续三日收跌，目前已跌破3400附近的支撑位。我们认为，造成此轮下跌的主要有以下原因：

第一，3月国内通胀数据超预期，市场对于流动性边际收紧预期增强。4月9日国家统计局公布3月国内通胀数据，CPI同比上涨0.4%，市场预期为0.3%，PPI同比上涨4.4%，市场预期为3.5%，通胀数据均超预期上行。周末管理层强调要加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力，进一步加强了市场对流动性边际收紧的预期，市场情绪受到较大负面影响。

第二，3月金融数据不及市场预期。4月12日央行公布国内3月各项金融数据，社融同比上涨12.3%，前值为13.3%，M1、M2同比上涨7.1%和9.4%，市场预期为8%和9.6%，均不及市场预期，反映今年整体国内信用环境将是边际收紧的态势，进一步印证了市场对于央行流动性边际收紧的预期。市场一直对流动性较为敏感，边际收紧的流动性对市场估值和反弹空间均产生较大压制，使得市场情绪受到较大影响。

第三，白马股一季报业绩暴雷。4月8日晚间，顺丰控股发布业绩预告称，预计2021年一季度归母净利亏损9亿—11亿元。即便是在受疫情影响最严重的2020年第一季度，顺丰控股也实现了9.07亿元净利润。因此，一直以来公司无论是业务规模、盈利能力，还是二级市场表现，都遥遥领先其他快递公司，而一季报业绩暴雷使得4月9日顺丰控股一字板跌停，12日再度重挫9.38%，且盘中一度跌停板。这是顺丰控股自2017年借壳上市后交出的首份亏损财报，巨亏结果令市场对白马股业绩预期低迷，带动整个白马板块运行疲弱。

从市场情况来看，股指自3月24日第二轮探底后虽有反弹，但成交量萎靡，总体保持在7000亿元附近，且无明显增量资金入场，春节前的“日光基”热度不再，北上资金保持净流出状态，融资余额无明显增长，市场存量资金博弈，难以出现大幅反弹。叠加3月超预期的通胀数据和不及市场预期的金融数据，进一步加重了市场对于流动性边际收紧的预期，对市场估值产生较大压制。4月是年报和一季报密集披露的高峰期，流动性收紧叠加盈利驱动不足，股指将进入第三轮探底，技术上3月9日低点存有支撑，关注市场量能、资金流入及板块轮动情况。