一季度，受资金面波动、股市冲高回落和避险情绪升温影响，国债期货价格波动较大，10年期国债收益率先上行后小幅下行，投机和套保需求增加，持仓量出现较大幅度的提升，一季度日均持仓量为20.63万手，同比增加54.30%，继续创上市以来的新高，一季度日均成交量为9.88万手，同比增加18.75%。

展望二季度，随着接种疫苗逐步生效，疫情有望得到控制，加上宽松货币政策和财政刺激计划的支持，海外市场生产和服务逐步恢复。3月全球制造业PMI回升1.1个百分点至55%，美国制造业PMI回升3.9个百分点至62.5%，欧元区制造业PMI回升4.6个百分点至62.5%，英国制造业PMI回升3.8个百分点至58.9%，日本制造业PMI回升1.3个百分点至52.7%，均显著回升，且维持在临界点上方。全球经济展望大幅改善，最新OECD大幅上调对全球和美国、日本等国2021年GDP增速的预期。

最新2月美国CPI为1.7%，核心CPI为1.4%，整体通胀风险可控，不过大宗商品价格大幅上涨的情况下，PPI快速回升至2.8%。随着大宗商品价格大幅上涨和美国国债利率上升，部分新兴市场国家面临通胀高企、本币贬值、资本流失、外汇储备枯竭的情况。3月中下旬，巴西、土耳其、俄罗斯等资源类国家率先启动加息，印度、韩国、马来西亚和泰国等一些国家的加息预期也在不断地提升。

国内1—2月经济数据同比均大幅增长，主要是去年同期基数较低，剔除基数影响后，投资、消费、工业生产和出口年均增速分别为1.7%、3.2%、8.1%、12.25%。其中，1—2月，房地产开发投资同比增长38.3%，两年平均增长7.6%，房地产销售和开发企业资金到位增速均大幅增加，即使剔除疫情影响，与2019年1—2月对比，平均增速也处于高位，超过疫情前同期水平。最新房地产开发景气指数升至101.41，自去年2月探底之后持续回升，房地产市场价格和销量增速也处于高位，价量齐升下，预计房地产有望继续保持温和上涨态势。1—2月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长1.79倍，比2019年1—2月增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了2020年下半年以来较快增长的良好态势，有望带动制造业投资继续恢复。基建投资则继续托底经济，汽车和升级类商品销售快速增长带动消费复苏态势延续，近期出口企业反映订单增加，对未来3个月出口形势表示乐观的比例均有所提升。3月官方制造业PMI回升1.3个百分点至51.9%，企业供需同步回升预期向好，国内经济总体处于恢复进程中。

在经济逐步恢复，投资和生产快速增长的带动下，2020年5月起工业品价格逐步回升，PPI从低点-3.7%回升至最新的1.7%，回升超过5.4个百分点。2021年涨幅由降转升，且显著扩大，处于最高点。CPI则受食品价格和翘尾因素影响，同比继续为负，仍处于低位。根据预测，受非食品与猪肉价格错位的影响，预计CPI同比涨幅可控，基本处于政府工作报告预期目标的3%以内，对央行货币政策影响不大。若大宗商品价格继续上涨，带动PPI快速回升至5%—6%上方，不排除央行在保持宏观杠杆率稳定的背景下，提高收紧流动性的可能。

截至一季度末，我国政府债券存量规模为46.78万亿元。今年前一季度政府债券新增发行较少，政府债券余额仅增加6148亿元，与前两年相比处于低位。随着全国两会后新增7.22万亿元国债和地方政府债券陆续下达，二三季度政府债券发行将处于高位，月均发行规模超过7000亿元，比一季度显著增加。尽管央行保持市场资金面合理充裕，但是政府债券大量发行，难免会对债券市场形成一定的冲击。

总体上，预计债券市场仍处于熊市中，收益率以上行为主，10年期国债收益率有可能回升至3.5%—3.6%附近，国债期货价格易跌难涨。