IF、IH有望延续长线多头趋势

在经济增速上行的背景下，期指大概率止跌，并在二季度展开反弹行情。因市场预期货币政策整体收敛，股市暂不具备全面牛市的基础，大概率还是结构性行情。由于基本面支撑较强，沪深300、上证50指数大概率运行在前期振荡区间上方，延续长线多头趋势。

以春节为界一季度的行情呈倒“V”走势。节后首日市场乐观情绪达到顶点，开盘上证指数创下逾5年新高3731点，沪深300指数创下30年的历史新高5930点，之后股市一路下行，大盘跌回到3200—3450的前期振荡区间。下跌的过程中市场风格切换，机构抱团股崩盘，估值较高的核心资产持续调整，低估值低风偏板块走势较强。股指期货标的指数波动较大，分化、振荡都比较剧烈，其中沪深300指数回撤17.1%、上证50指数回撤15.3%、中证500指数回撤11.4%。此次调整为流动性担忧触发的高估值股票调整。从盘面上看，机构调仓非常坚决，资金流向较为明确。

3月中下旬下跌动能逐步衰竭，市场缩量调整，白马蓝筹继续消化估值，初步可以判断大盘二次下探后确立阶段性底部。我们判断二季度股指行情应以振荡反弹为主，主要出于基本面上考虑国内经济复苏进程还在不断深化并没有结束，海外经济在二季度也将进一步恢复。由于宏观政策收敛，市场对于流动性以及估值的担忧较多，多方优势不足以形成单边上行行情，应以振荡反弹思路为主。

2021年年初由于局部疫情、春节放假等突发、季节性因素的影响，经济增长步伐有一定程度的放缓，基本符合市场预期。但生产端一直较强，需求端的负面影响也好于预期，经济韧性较强内需表现不弱。市场可以承受正常的景气波动，说明经济已经恢复正常且韧性较强。

生产端延续去年以来的强势，工业增加值同比增速超过疫情之前的水平。生产端结构特征依旧明显，上游、中游产业链表现较强，下游偏消费类行业生产疲弱态势有一定改善。需求端表现弱于生产端，需求响应相对滞后，需求端仅进出口表现较为强势。消费是需求端回升最缓慢的部分，距离疫情之前的水平尚有不小的缺口。由于局部疫情、宏观政策常态化、财政支出节奏靠后、新增专项债额度下达较晚等因素投资偏弱，但主动投资的意向逐步走强，正常的投资需求成为投资增长的主要动力。投资的主要构成中，地产投资继续向好。全球制造业进入上行趋势带动外部主要经济体上行加速，外需走强。今年前两个月进出口实现创纪录增长提振出口。

季节性与突发因素的影响已经消退，二季度中国经济大概率景气回暖。生产端表现应该延续强势，内需方面随着经济复苏的深化，内需响应逐步跟上，外部需求规模难减。需求端应有明显好转。因局部疫情的影响造成的消费抑制在二季度会完全消退，并带来补偿性消费，消费水平随即上升，消费数据大概率反弹。投资领域进入旺季，财政支出加快，专项债额度下达等作用下，基建、制造业投资应有明显好转，二季度投资继续修复的概率较大。由于全球经济处于上行阶段，外需还能维持在较高水平，外贸领域净出口不弱。需求端响应逐步增强内部经济有望形成“生产、消费、生产”相互促进的正向循环。因此，我们判断今年二三季度国内的复苏进程还在不断深化，好于市场预期，增量结构修正的更加合理、内生经济增长动能更加健康。

对于股指来说，二季度有来自基本面的支撑，适合展开偏多振荡行情。从公司业绩角度来看，企业盈利还在修复的过程中。2021年1—2月全国规模以上工业企业实现利润总额1.1万亿元，同比增长1.79倍，比2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%。在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，较去年年末增加12个，上、中游行业利润增速受价格上涨推动，石油、煤炭、化工、有色等行业利润增速改善幅度较大。结合2月金融数据中历史同期最高中长期贷款、票据增量，反映了极强的实体投资需求，印证了企业经营业绩改善、信心增强。因此，复苏进程还在不断深化，二季度工业企业利润增速应继续走好，对期指企稳反弹提供业绩支撑。

矛盾在于A股市场的估值的变化总是快于业绩改善的变化，市场对于流动性变化引发估值调整的关注度远高于对基本面改善与业绩提升的关注。由于2021年货币政策收敛，流动性影响偏负面。在对二季度基本面有一定市场共识的基础上，市场博弈的重点偏向估值。首先，从绝对点位上来看，沪深300、上证50、中证500指数均不在低位，尤其是沪深300、上证50指数处于长期上行趋势的高位。从估值来看沪深300、上证50指数PE估值处于历史高位，中证500指数PE估值处于历史偏低位。风格的分化增加了市场博弈的复杂性，机构资金或继续选择进入性价比较高的相对低估板块，沪深300、上证50指数因估值较高阶段性处于下风。

不过，从更长的趋势来分析，在近几年行业集中度的提高与利润分配格局的向上集中的背景下，随着企业利润的整体回暖，对于上市龙头企业来说，比较容易形成强者恒强的氛围。存量市场的结构性分化态势日益明显，流动性持续向头部公司集中，排名后50%分位的小市值股票成交额占比由2016年的35%降至2020年的19%。沪深300、上证50指数长期趋势不改，中期需要时间消化估值。

目前市场情绪已经逐渐平稳，现货市场上融资融券余额均稳在高位，并没有因为行情的大幅回调而出现较大幅度的下跌。期货市场上IF主力基差超过IC主力基差的悲观阶段也已经过去，基差回归平稳，处于合理波动区间。

综上所述，在经济增速上行的背景下，期指大概率止跌，并在二季度展开反弹行情。行情的演化主要来自于政策面的预期差、季报业绩表现、市场风格转换三个方面。因市场预期宏观政策整体收敛，股市暂不具备全面牛市的基础，大概率还是结构性行情。由于基本面支撑较强，沪深300、上证50指数大概率运行在前期振荡区间上方，延续长线多头趋势。