短线以空头思路为主

美元指数持续反弹，铜精矿供应虽然收紧，但尚未传导到电解铜的端口，而铜旺季消费未见启动迹象，下游铜杆消费疲弱。铜面临商品和金融属性双重走弱的压力，短期回调风险尚未完全释放。

铜自3月初回调后，价格陷入高位振荡，市场采用以时间换空间的形式来消化高估值，并等待旺季消费的启动。时间来到3月末，我们发现美元指数持续反弹，且从基本面来看，短期趋势难见逆转，铜精矿供应虽然收紧，但尚未传导到电解铜的端口，而铜的旺季消费未见启动迹象，下游铜杆消费疲弱。铜面临商品和金融属性双重走弱的压力，我们倾向于短期铜的回调风险尚未完全释放，短线应以空头思路交易。

美元指数短期上行难改

3月美元指数持续上行，自月初的90附近反弹至92之上，这给部分新兴经济体带来加息压力，也对以美元计价的金属价格造成压制。短期来看，美元的反弹有基本面支撑，且难以见到逻辑的转向。美国的疫苗接种速度一直领先欧洲，而近期在安全性风险下，欧洲多国紧急叫停阿斯利康疫苗的注射，美欧的接种差距进一步拉大。美国经济数据自年初以来就表现亮眼，3月初拜登政府1.9万亿美元的财政刺激落地后，短期有望进一步提振消费。3月FOMC会议上，美联储虽然维持宽松的整体基调，但随后鲍威尔的采访透露出未来逐步退出QE的风声，这对利率和美元构成支撑。美元CFTC投机性净头寸大幅转为多头，也暗示近期市场对美元看多的积极情绪。整体来看，基本面和政策预期支撑美债收益率上移，进而带来美国和欧盟等经济体利差的扩大，美元指数的反弹逻辑短期运行较顺畅，货币价值的上升对铜价形成压制。

投资性需求疲软，铜基本面偏弱

站在3月初的时点，市场对3—4月铜的基本面预期乐观，一方面精矿供应持续收紧对价格产生支撑，另一方面市场也对消费旺季的启动预期较为乐观。但来到3月末的时点，我们发现基本面实际运行和前期看多的逻辑发生偏离，铜的真实基本面转弱。

从供应端来看，铜矿供应紧张的情况没有改变，铜精矿周度TC已经下降至30美元附近的历史低位，CSPT甚至难以给出二季度的TC地板价指导。但我们也要看到，目前矿端的紧张仍未传导到电解铜端口，二季度从冶炼厂的产能运行反馈来看，存在部分常规性检修，但体量不大，精铜的直接供应仍然维持在较高的位置。从需求侧来看，铜下游消费的调研反馈出现明显分化，以铜杆为代表的投资性需求维持疲弱，电网订单自年后以来始终冷清，以铜管为代表的消费型需求表现较旺盛，家电方面的订单延续去年四季度以来的高位运行。由于独木难支，精铜迟迟未见去库信号，现货市场维持深贴水交易，铜基本面在有色板块中偏弱。

图为精炼铜社会库存的季节性变动

利空风险尚未完全释放

在金融属性叠加商品属性的双重压制下，我们倾向于铜的回调风险尚未完全释放。后续重点关注两个方面：一是短期美元指数能否再度凌厉上攻；二是下游消费，尤其是投资性需求能否迎来实际性改善。若这两重因素能够向下同步配合，预计将给市场带来较大的预期差，铜可能出现空间上的调整。在交易思路上，沪铜26日均线压制作用初显，建议短线轻仓空头交易。