2021年春节之后，和独领风骚的铜相比，锌可谓默默无闻，多以跟涨跟跌为主。作为主要用于钢铁镀层方面的锌，需求上并不受益于“碳中和”，也并非资金炒作的热点。但本周以来，国内锌锭率先开启去库进程，周一沪锌以一骑绝尘之势领涨有色，随后周二在抛储的传闻中大幅回落，价格波动率显著增加。展望后市，精矿供给处于最艰难的时期，对价格有支撑，但突破上行需要消费的验证，而在长期消费增速限制下，锌价向上空间有限，23000—24000元/吨区间或是长期顶部。

锌矿供应紧张支撑价格

由于南美疫情干扰锌矿供应，锌精矿TC自2020年三季度开始持续下降，春节后国产矿加工费下降至3850元，进口矿加工费下降至75美元，相较于2020年年初的高点，国产TC近乎腰斩，进口TC缩水至原来的三分之一。短期来看，矿端供应仍处于最黑暗的时刻，受限于天气条件，国内北方地区的矿山于4—5月才能实现全面复工，而进口量同样维持较低水平，国内1—2月精矿进口累计同比下降1.88%，秘鲁自3月初再次开始疫情封锁，海外供应短期难以修复。从冶炼行业来看，由于矿端供应矛盾持续酝酿，而内蒙古能耗双控进一步限制产能，冶炼行业4—5月开始出现不同程度的减产，各口径统计的产量预期均有下调。整体来看，矿端供应压力处于最严峻的时期，且已经开始向冶炼端转移，低TC的压力可能在5月之后才能缓解，供应的收紧对价格形成支撑。

消费验证是价格突破的关键

供应收紧对锌价更多构成底部支撑，而难以形成向上突破的动力，沪锌能否向上创出新高，关键还要看旺季消费能否验证。从短期的市场表现来看，锌锭是有色中最早去库的品种，下游消费反馈中，镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌等方面订单反馈有增量，行业景气度较高，但镀锌板及镀锌管需求反馈偏淡，主要消费地的现货升贴水未见明显改善，大多是以平水或小幅贴水成交，市场偏弱，和去库表现存在差异。在数据指标存在矛盾的背景下，我们倾向于目前锌下游消费还在恢复过程中，尚未到爆发期，今年的旺季消费是否符合预期，还需要更多的库存和现货数据来验证，因而短期还难以支持价格实现突破。从空间来看，如果4月旺季消费能够如期启动，沪锌有希望突破并站稳22000元/吨，但上方23000—24000元/吨区间阻力较强，可能成为长期价格的顶部。这是因为从长周期来看，锌下游消费无明显亮点，年内内需趋于边际回落，而外需恢复空间有限，美国地产周期的启动更利好铜铝等金属消费，民主党政府的基建刺激政策在实施上困难重重，年内恐难以落地。更重要的是，锌是和钢铁消费相关性更高的品种，“碳中和”带来轻量化等节能要求，锌难以从中受益，反而可能加速需求瓶颈的到来。

沪锌短期高位高波动运行

短期有色市场情绪整体纠结，一方面美元指数反弹不止，海内外权益市场共同走弱，商品情绪整体不高，另一方面基本面上供给普遍有支撑，虽然市场对旺季需求的预期乐观，但实际消费并未验证。逻辑方向的不统一，导致价格呈现高位高波动，交易难度大大增加。对沪锌而言，我们认为这种纠结的走势短期还会持续，期货单边需谨慎参与，在波动率偏高的背景下，可以少量买入近月浅虚看涨期权，博取消费验证后的收益。