“碳中和”主题行情演绎：由点到面，行情扩散。我们在2.9《擎画“碳中和”主题投资愿景》中提示今年“碳中和”具备“强主题”要素，并建议关注两会窗口。在3.14《避闹取静，“碳中和”恰逢其时》建议从“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘“碳中和”受益行业，并在3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》从产能视角梳理“碳中和”

供给收缩的顺周期细分领域。本篇旨在从全球、地方、产业政策比较视角明晰未来实现“双碳”目标路径以及政策倾斜方向。

全球视角：各国“碳中和”路径比较。（1）从碳排放来源结构来看，我国电力和工业脱碳任务最为迫切，美欧高度重视交运部门电气化；（2）从能源消费结构来看，我国优化能源结构是核心，美欧推进终端需求电气化更为关键；（3）从可再生能源产能看，美国集中发展风能优势，我国光伏产业链占优。此外，相比美欧，我国实现“碳中和”时间紧难度大：美欧从“碳达峰”到“碳中和”有50-70 年过渡期，我国仅预留30 年时间。

国内视角：“碳达峰”目标与区域路径比较。（1）双碳目标的顶层考量指标为碳排放强度和非化石能源占一次能源消费比重：前者已提前完成十三五目标；后者15 年巴黎协定我国提出2030 年达到20%左右（19 年实际值14.86%），最新顶层目标再提5pct。此外，今年两会环保考核指标为“单位GDP 能耗下降3%左右”，去年实际值仅下降0.1%（与近年一般3%左右目标相差较大），边际上今年环保政策加码确定性较高。（2）各地都高度重视降低省内煤电等化石能源的供应、大力发展替代性清洁能源、积极发展和倡导绿色出行等。

产业视角：“碳中和”指标观测与政策前瞻。（1）产业指标观测：钢铁（行业集中度、电炉炼钢比例、废钢使用率），水泥（产能置换比例、平均错峰天数），煤炭（退出落后产能、累计退出及剩余矿井数量、行业集中度），电解铝（远期产能变化趋势）。（2）21 年政策前瞻：全国碳交易市场、电力供给侧改革、碳达峰行动方案、绿色建筑等。

“碳中和”主题策略：“碳中和”强主题宜“做短看长”。（1）短期视角，受益行业按照“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘：约50%碳排放由电力和热力生产部门贡献，建议关注火电、水电；制造业与建筑业碳排放贡献占比近30%，建议关注钢铁、电解铝。此外关注全面受益的节能环保板块。（2）中长期视角建议关注能源替代“中国优势”链（光伏产业链、锂电产业链）及输配侧技术迭代（储能）。

风险提示：政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复