受季末等因素的影响，短期央行货币政策或将加大力度，国债有望延续反弹。但是在通胀大幅回升的大背景下，央行货币政策收紧的大趋势不变，国债整体的弱势难改。

通胀预期升温

2020年年初，受新冠肺炎疫情的影响，国内经济出现增速放缓的情况。在经济下行的大背景下，国内大宗商品价格不可避免地出现了较大幅度的下挫，PPI和CPI同比增速均大幅走低。央行在去年上半年先后两次降准降低融资成本，刺激经济复苏。贷款利率方面，目前国内的短期（1年以内）贷款利率和中长期（1年以上）贷款利率分别为4.35%和4.75%，5年以上的公积金贷款利率为3.25%，均为历史最低水平。存款准备率方面，目前国内大型金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型金融机构的存款准备金率为9.5%，为2007年次贷危机以来的最低水平。整体来看，国内的融资成本和存款准备金率已经处于历史低位，利率水平大趋势将上升，这意味着国债期货的收益率将随之上升，价格将走弱。

央行调节流动性时很大程度上参考通胀水平，受国外流动性充裕以及疫情管控造成的供应下降影响，国外商品价格大幅上升，从而使得国内出现输入性通货膨胀的风险加大。国家统计局公布的数据显示，2月份国内PPI同比增速为1.7%，连续4个月回升，CPI同比增速为-0.2%。PPI同比增速大幅回升，国内存在潜在的通胀风险，后期央行收紧流动性的概率加大。不仅如此，随着新冠肺炎疫苗在各主要经济体接种，全球疫情的拐点已经在年初出现，各评级机构纷纷上调今年全球经济增长预期，这进一步增加央行收紧流动性的概率。基于上述判断，在流动性逐渐收紧的大趋势下，国债期货整体的弱势格局不会改变。

短期流动性将趋松

春节之后，央行公开市场操作力度明显减弱，维持等额续作的状态。不仅如此，2月份以来，央行打破2020年下半年以来超额续作MLF的惯例，连续两个月实现等额续作，这使得市场利率特别是短期利率出现了走强的现象。

临近月底，银行面临MPA考核，市场短期的货币需求将进一步上升。与此同时，4月份地方债券发行量加大，市场将进入阶段性的流动性不足的阶段。央行的货币调节在短时间内或重新趋于宽松，市场利率或短暂走弱，对国债价格起到一定的支撑作用。

后市预测

基于上述判断，我们认为从大趋势上来看，随着国内外经济逐渐摆脱疫情的影响，国内经济呈现复苏的态势，后期收紧流动性是大势所趋，国债整体的弱势难改。但是短期随着季末的临近以及债券集中发行，央行或短期加大OMO和MLF的力度，这为近期国债的反弹创造了较为良好的条件。在这种情况下，我们建议短期可以逢低买入国债做反弹行情，但是考虑到中长期国债整体下行的趋势难改，因此反弹至前期平台上沿即可反手做空。