3月10日，央行公布2月金融数据。社融增速13.3%（我们预期12.9%），增速环比回升0.3个百分点。M2增速10.1%，增速环比回升0.7个百分点。M1增速7.4%，增速环比下降7.3个百分点。

金融数据是实体和政策合力的映射，当极值出现时，我们需要去理解其是季节性扰动，还是趋势性增强，抑或是拐点的征兆。事实上，2月的金融数据多项科目成为历史同期之最，值得我们关注。

历史同期最高单月社融增量：

2月社融单月新增1.7万亿元，同比多增0.8万亿元，均创历史2月新高。

如果说单月增量创新高本身有历史惯性（因为1月也是），但同比多增创历史新高可能是需求旺盛+低基数+就地过年的合力结果。拆开看，2月社融核心正贡献源自中长期贷款。

历史同期最高的贷款、中长期贷款和票据：

2月信贷单月新增1.4万亿元，同比多增0.5万亿元，单月新增创历史2月最高，同比多增仅次于2009年。

从结构来看，贷款历史新高主要是中长期贷款贡献，2月对公中长期贷款新增1.1万亿元，同比多增0.7万亿元，均创历史2月新高，反映实体投资需求旺盛。

2月居民贷款单月新增和同比多增均创历史2月新高，可能是地产需求旺盛的映射。

表外未贴现票据单月新增和同比多增也创历史2月最高，另一个侧面映射经济活跃度提升。

历史同期最低的非中长期贷款：

扣除对公和居民中长期贷款，2月份非中长期贷款萎缩约0.2万亿元，同比少增0.6万亿元，单月新增创历史2月最低，同比少增仅小于2010年（因为2009年极高基数），这可能显示实体信用需求超过政策供给意愿较多。

历史同期回落最多的M1：

2月通常属于M1的小月，叠加春节扰动，历史上1、2月份的M1增速经常会出现大幅波动。今年2月M1环比减少3.2万亿元，同比少增3.9万亿元，增速回落7.3个百分点，均创历史极值。但与之形成反差的是2月M2增速环比回升，这种增速差与1月“M2增速下M1增速上”形成镜像。

M1增速回落是银行资产增速下行趋势和春节错位的共振，M2增速回升主要是财政存款下放贡献。2月财政存款同比多下放约0.9万亿元，这对M2增速形成约0.4个百分点正贡献，也是3月份以来银行间流动性相对宽裕的重要原因。

社融增速反跳不改下行趋势，流动性环境会继续收敛。

整体而言，2月金融数据总量超预期核心原因是需求好和低基数，而政策供给意愿仍趋收敛。趋势上，总量政策主导，结构需求主导，需求旺盛，总量增速下行，流动性环境感受会继续收敛，信用价格市场化企稳回升，这对银行来说自然是利好，继续看好银行板块绝对和相对收益。

风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期。