近日，资金面相对平稳，股市持续下跌，避险情绪升温，国债期货价格有所反弹，10年期国债收益率回落至3.24%附近。

国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年要保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，今年赤字率拟按3.2%左右安排，比去年低0.4个百分点，赤字额3.57万亿元，比去年减少1900亿元，且不再发行抗疫特别国债。拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，比去年低1000亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。总体上2021年新增政府债务规模为7.22万亿元，比去年减少1.29万亿元，未明显超预期。

节后以来，A股持续下跌，市场风格发生了明显的变化，基金进行了一定的调仓换股，前期抱团白马股持续下跌调整并拖累指数表现，市场避险情绪升温，也带动了国债期货价格从低位开始反弹。

不过，当前海外新冠疫苗接种有序进行，疫情逐步得到控制，经济展望大幅改善，美债收益率大幅上行。截至3月8日，全球累计确诊病例超过1.17亿例，累计死亡病例超过260万人，不过随着各国新冠疫苗接种有序进行，单日新增确诊病例降至40万例下方。从具体国家上看，美国单日新增确诊人数从高峰时30万降至5万例下方，欧洲英法德等国单日新增人数基本回落至1万例下方。从全球疫苗接种进度看，美国接种剂量超过8000万，接种比例超过26%；英国接种剂量接近2200万，接种比例超过33%；以色列接种剂量860万，接种比例接近100%，中国接种剂量也超过5000万。在病毒变异不影响疫苗有效性以及保障疫苗产能供应情况下，预计上半年美国和少数发达国家可能实现全民接种，年底欧洲和日本可能实现全民覆盖，多数发展中国家则可能在2022年完成接种。

在疫苗逐步接种生效和新增病例减少的情况下，市场生产和需求逐步恢复，2月全球制造业PMI指数回升0.3个百分点至53.9%，欧元区制造业PMI回升3.1个百分点至57.9%，英国制造业PMI回升1个百分点至55.1%，日本制造业PMI回升1.6个百分点至51.4%，均维持在临界点上方。美国2月就业人数大增37.9万，超过预期，众议院将表决通过1.9万亿美元刺激法案，彭博月度调查显示经济学家对美国2021年GDP增速预测提高至5.5%，经济展望大幅改善，市场对于通胀的预期持续上升，10年期美债收益率再度大幅上行，接近1.6%。

国内2月官方制造业PMI降至50.6%，财新制造业PMI也有所下降，均低于市场预期，主要是受春节假期影响。不过今年前2个月，我国进出口总值5.44万亿元，比去年同期增长32.2%，其中出口3.06万亿元，增长50.1%。前2个月外贸进出口增幅明显，延续了持续向好的态势，主要是欧美等主要经济体生产、消费景气度回升，外需增加带动我国出口增长。即使考虑2020年基数较低影响，与2018、2019年同期相比，我国进出口增速也有20%左右。海关总署也表示，近期出口企业反映出口订单增加，对未来2—3个月出口形势表示乐观的比例均有所提升。

今年前2个月，国债和地方政府债务新增发行较少，国债余额减少2207亿元，地方政府债券余额增加3472亿元，合计仅增加1265亿元，处于低位。随着新增7.22万亿元国债和地方政府债券陆续下达，政府债券发行将处于高位，对市场产生一定的供给压力，且专项项目资金到位后，交通、能源、水利等重大工程项目将陆续开工，将有效扩大投资，支持实体经济增长。

总体上，在海外疫情得到控制、经济展望改善、国内出口形势乐观、政府债券将大量发行的背景下，预计国债期货价格反弹空间有限，仍以下行为主。