巴西大豆产量有望达到创纪录的1.33亿吨，前期驱动美豆价格上行的因素弱化，巴西大豆最大主产州收割进度已经过半。

南美大豆逐渐上市，供应压力巨大

美国农业部2月报告维持巴西大豆产量1.33亿吨不变，阿根廷大豆产量维持4800万吨不变。此前一直驱动美豆价格上行的三个因素美豆出口好库存低、南美大豆库存低、南美天气不确定，目前已经开始弱化。市场近期关注的焦点在于南美大豆收割上市的进度以及出口的节奏。

根据巴西大豆最大的主产州马托格罗索州农业经济研究所公布的数据，截至3月5日，该州2020/2021年度大豆收割率为67.20%，已经过半，前一周为52.14%，上年同期为91.47%，五年同期均值为80.27%。巴西全国谷物出口商协会3月5日预计，巴西3月大豆出口量料达到1379万吨，而2月份为550万吨。若预期兑现，该数量可能创下3月份的最高纪录。

一旦南美大豆开始大量出口，那么美豆就有了替代品，支撑美豆价格的低库存因素将不再成为核心矛盾。目前来看，巴西大豆出口的交通物流问题，收割期间天气问题仍会带来短期扰动，但美豆上行驱动已经减弱。

国内豆粕供应充足，消费低迷

春节期间，国内油厂开机率下降，进口大豆库存上升。春节后下游走货偏慢，近两周油厂压榨量恢复不及预期，豆粕库存压力大。截至2月26日，国内沿海油厂大豆库存502万吨，豆粕库存74.86万吨。根据天下粮仓数据预估，3月至5月，国内大豆进口到港量预计分别为620万吨、760万吨、1000万吨，未来到港量巨大，将对国内豆粕形成一定压力。

当前，市场运行的核心逻辑在于美豆本年度供应周期进入尾声，南美天气威胁减弱，供应潜力巨大。低库存会使得美豆价格相对抗跌，但难以驱动价格再度大幅上涨。南美天气改善，收割开始，那么市场需要正视接下来的供应问题。加上国内豆粕库存高企，走货缓慢，消费进入淡季，豆粕的价格上行驱动偏弱。预计短期豆粕振荡趋弱，在南美收割期天气和物流因素助推下不排除短期反弹，但后期大概率延续走弱。近弱远强格局体现得非常明显，5—9、7—9价差持续下跌。后期豆粕价格维持区间偏弱振荡的概率大。

美豆低库存限制豆粕下行空间

美国农业部在2月论坛中预估，2021/2022年度美国大豆种植面积将同比增加690万英亩，增至9000万英亩；大豆产量预计为45亿蒲式耳，较2020/2021年度产量增长9%，单产预计为50.8蒲式耳/英亩；预计2021/2022年度美豆结转库存为1.45亿蒲式耳，较目前2020/2021年度的结转库存预估增加2500万蒲式耳；库存消费比为3.2%，将创历史低点。美豆的低库存状态预计会持续到新季大豆上市，从而将对CBOT大豆价格产生一定的支撑。

一方面是高企的CBOT大豆盘面价格，一方面是南美大豆巨大的供应，以及国内季节性的消费淡季，预计南美大豆的升贴水以及油厂的压榨利润会受到一定挤压。加上当前的大环境是经济复苏，通胀预期上行也在一定程度上限制了豆粕下行的空间。

综上所述，笔者判断从现在到二季度豆粕价格会处于振荡趋弱格局，前期的高点较难突破，由于巴西大豆收割期间物流、天气问题的扰动，价格或有短期的反弹，但持续上行的动力不足。因此近期来看，豆粕走势仍将步履蹒跚，供应压力终将凸显，豆粕价格上行乏力。