棕榈油去年5月自底部4500元/吨一线开始振荡上行，去年12月中旬向上突破横盘七年之久的底部大区间，回抽确认6400元/吨一线突破位后，借助春节期间外盘商品的强势带动，春节后跳空高开高走，最高一度触及7800元/吨一线。不过，步入今年3月后，随着国际原油价格连续回调以及基本面数据转弱，内外盘棕榈油价格都出现了滞涨回落，中期振荡调整的可能性加大。

警惕原油中期的整理

本轮棕榈油强势上涨，主要受益于大宗商品周期性上涨和自身基本面的共振，而这两者都与国际原油息息相关。在全球各大经济体开启全面“放水”模式以刺激经济复苏的宏观背景下，大宗商品迎来周期性上涨行情，而国际原油和伦铜作为风向标，其动向对预期、资金、情绪等都会产生重要影响。同时，国际原油价格的高低直接通过生物柴油传导至棕榈油的需求端，本轮国际原油价格持续上涨，带动棕榈油消费增加，加剧马来西亚棕榈油库存紧张形势，帮助马来西亚棕榈油价格冲击十年高点。

目前，国际原油自去年10月底结束四个月的横盘振荡后，已从34美元/桶上涨至64美元/桶，博弈加剧。“放水”预期短期足够充分，美国暴风雪天气逐渐过去，OPEC超额减产基本兑现后，增产意愿蠢蠢欲动，在利多集中兑现之后，国际原油价格继续上行则需要经济复苏迹象提供新的实质性驱动，而从当前的全球疫情数据来看，经济迅速步入复苏还有很大的不确定性。因此，对大宗商品周期性上涨继续保持长期乐观的同时，需谨防当下预期与现实过渡窗口期的中期调整风险。此外，密切关注地缘政治风险对国际原油的冲击。

主产国进入累库周期

SPPOMA数据显示，2月1—25日马来西亚棕榈油产量环比增长19.78%，鲜果串单产环比提高14.31%，增幅较1—20日数据明显扩大，显示马来西亚棕榈油产量恢复态势良好。同时，船运数据显示，2月马来西亚棕榈油出口数据环比下滑，预计2月底库存环比增加。3月开始，马来西亚、印尼都将延续增产态势，预计主产国棕榈油进入季节性累库周期。

在累库预期兑现过程中，马来西亚棕榈油价格有调整需求，调整走势的强弱将取决于累库速度。如果由于疫情反复或天气问题导致增产不及预期，抑或国际原油价格强劲带动需求增长，使全球棕榈油价格基准地马来西亚的累库速度偏慢，那么偏低的库存将支撑马来西亚棕榈油价格通过高位振荡走势完成中期调整。

从国内来看，目前全国港口食用棕榈油总库存在67万吨左右，仍处于往年同期偏低水平，但较去年夏季库存最低不足30万吨水平已显著回升。近期，国内补涨带动进口倒挂大幅缓解，买船有所增加。需求端，复工尾声及学校开学需求兑现后，国内也将进入季节性的消费淡季，因而国内棕榈油库存3—4月有望继续攀升。

后市展望

本轮棕榈油强势上涨的宏观周期性与低库存基本面的双驱动，都面临着中短期失速的可能。一年以来，国内外大宗商品价格累计涨幅已相当可观，黑色、有色、农产品、能化板块间也完成轮动，中期调整随时可能发生，而棕榈油自身将开启季节性增产周期，调整概率加大。

不过，长周期来看，大宗商品周期性上涨尚未结束，美豆库销比回升有限，仍处于低位，棕榈油若在后期以偏低的速率累库，那么第四季度季节性减产周期将重演低库存故事，棕榈油中期休整后仍有望迎来新一轮上涨。技术上，由于周线、月线级别的区间突破位往往为价格提供重要支撑，所以在棕榈油价格再次跌破6400元/吨一线之前，仍以长期偏多思路对待，密切关注宏观变化及棕榈油累库速度。笔者认为，棕榈油以高位振荡方式完成中期调整的可能性较大。