春节过后，油脂市场一片火热，市场看涨情绪高涨，豆油、棕榈油及菜油主力合约持续上行，油脂期价更是创下2012年以来的历史高点。宏观通胀预期渐起，流动性过剩，油脂市场受宏观面和良好基本面的共振走强。

图为我国油厂豆油库存

美国豆油涨势如虹

目前，全球大豆市场聚焦于南美，巴西大豆正处于收割期，由于受之前大豆播种延误的影响，收割进度一直偏慢。截至3月1日，巴西大豆收割进度为23.43%，低于去年同期的42.57%，创下十年来最低水平，偏慢的收割进度是否会影响整体巴西大豆产量，还需要结合收割期的天气进行观察，但多家机构给出的产量预估数据与美国农业部2月给出的1.33亿吨相差无几，市场预期巴西大豆仍将丰产。

阿根廷方面，持续干旱给南美大豆产量注入了不确定因素，在这样的天气状况下，阿根廷大豆产量难以达到美国农业部预估的4800万吨，需关注后期大豆产量调整幅度。2月美国农业部展望论坛也给出了新一年度美豆的情况预期，种植面积预估为9000万英亩，虽然较上一年度的收获面积8310万英亩高出8.3%，但结转库存依旧偏紧，只有1.45亿蒲式耳，这给美豆市场定下了供给紧张的基调。在此背景下，美国豆油涨势如虹。

基差处于历史高位

国内现货市场供给偏紧，豆油期价大幅贴水一直是市场关注的重点。3月2日，华东一级豆油报价达到9860元/吨水平，基差达到创历史新高的1100元/吨。那么后期豆油基差该如何回归呢？我们接下来看一看豆油的供给和需求。

供给端，由于榨利欠佳，油厂采购清淡，加上巴西大豆上市进度缓慢，大量上市要到3月，而美国西部受严寒天气影响装出部分延后，最终2月产地装出预估在550万吨。国内4月前到港基本确定，第一季度月均大豆到港预估为600万吨，4月及之后大豆到港仍存变数，还需继续关注巴西产地收割、运输及港口装出情况。整体而言，5月之前大豆供给压力不大。

需求端，受疫情影响，大多数工作者选择“就地过年”，但从表观需求消费来看，前8周豆油表观消费为260万吨，高于五年均值水平，疫情对消费的影响大大减弱。因此，豆油近月合约没有太大的利空消息，向上回归现货价格是主要路径。

季节性利空被弱化

如果一定要找寻利空因素，那就是季节性的利空。笔者用过去十年的数据，对豆油进行季节性研究发现，豆油的季节性非常明显，2—4月价格上涨，5—9月价格趋势下跌，10—12月反转上涨。豆油价格季节性波动的主要逻辑是其供需错配。第一季度由于油厂开机率低，加上春节的消耗，豆油库存较低，价格相对较强。4月之后豆粕需求增加，大豆到港量增加，油厂开机率上升，豆油消费淡季导致库存累积，豆油价格偏弱。9月为北半球大豆收获期，美豆集中供给形成豆油价格低点。9月之后油脂进入消费旺季，而豆粕需求减少，油厂挺油意愿增强，豆油价格上涨。

根据季节性分析，当下的市场环境不利于豆油价格上涨。不过，自疫情暴发以来，需求的季节性规律被疫情打破，疫情稳定后的“报复性消费”令豆油需求淡季不淡。总之，在宏观资金和疫情稳定的背景下，季节性的利空被弱化。

整体来看，对豆油市场而言，供需基本面良好，近月合约期价大幅贴水给了做多投资者极好的安全边际。在资金面和基本面共振的背景下，笔者对豆油近月合约价格依旧看好，回调做多仍是主基调。