全球/中国疫情反复，但科技+顺周期普遍领涨。

年初以来全球/中国股市科技(通信设备、信息技术)和顺周期(可选消费、工业、材料)领涨。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑：20年疫苗落地之前，疫情暴发/反复，领涨的行业一般是科技+必需消费(经济前景不确定下的“确定性溢价”)；而21年疫苗落地之后，全球/中国疫情反复，但领涨的行业却变成了科技+顺周期(疫苗带来经济前景的“确定性”)。

疫苗接种强化经济修复“确定性”，疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。

本周公布的12月经济数据继续改善。疫苗接种有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”：20年初疫情暴发，中、美长端利率均明显回落(经济增长预期下行)，但当前全球/中国疫情反复，美国长端利率持续回升、中国长端利率则横盘震荡。同时，本周中国疫情反复，会约束企业供给，反而加大“供需缺口”，助力顺周期“涨价”行情。

市场广度上升行情将扩散至：产业趋势良好的科技+“涨价”顺周期。

强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的极限位置。市场广度上升行情扩散，公募基金持仓也会在“集中持仓”和“行情扩散”之间寻找新的均衡点。我们在1.10《非典型躁动，广度下降意味什么？》中指出：指数与广度的背离即将收敛，短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。我们判断，相对低估值的“涨价”周期品&具备产业趋势的科技成长，将成为市场行情扩散的方向。

港股：南下资金“二八分化”但行情扩散方向已现端倪：科技+顺周期。

趋势上：业绩预期上修、海外风险下修、人民币升值预期以及AH高溢价共振，港股新一轮牛市启动。结构上：南下资金集中持仓港股优质资产(腾讯控股/中国移动/中海油/中芯国际/美团5家公司的南下资金合计流入额占比超过70%)。南下资金持续流入带来AH指数溢价收敛，近期AH溢价收敛的行业主要集中在具备产业趋势的科技+盈利预期修复的顺周期(建筑、地产、化工、轻工、金融、机械)。

春季躁动，行情扩散。继续布局科技+涨价顺周期。

清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑，疫情反复约束企业供给，反而会助力“涨价”顺周期。建议配置：1。 出口链和 “内需”共振的可选消费(汽车/家电)；2。 “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/半导体/面板/新能源)；3。 疫情反复受益的必需消费(医药检测/小食品/游戏)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。

风险提示：

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。