如果转债不再抱团

去年永煤违约、以及广汇&鸿达的负面事件发生之后，由于广汇与鸿达参与的机构投资者较多（基金Q3持仓数据显示鸿达113家、广汇25家），引起低价转债踩踏式下跌，“低价策略”几乎失效，机构投资者纷纷移仓换手，转债市场也如同股票市场一般，出现了“抱团”现象，尤其在近期股票市场对大市值龙头公司抱团的背景之下，投资者尤其是机构投资者对转债中优质品种的抱团也愈加严重。

与股票类似，机构投资者对转债的抱团具体体现在以下几个方面：

1）优质品种估值“越来越贵”。随着转债当前的“抱团”现象加剧，投资者对优质标的的估值（转股溢价率）容忍度越来越高。从图1的气泡图中可以看出，转债优质个券的平均转股溢价率在10%~20%之间，比如紫金当前在180的价格高位顶着10%的转股溢价率。价格在120元以上的转债转股溢价率从11月下旬就开始逐步拉升，已经从10%拉升至20%附近，估值抬升10个百分点。

2）转债成交集中度越来越高。10月初的炒作过后，转债成交的集中度有所下降，而11月中下旬开始，转债成交额集中度再次快速上升，市场成交额前30名（当前存量转债数量超过300支）占比从65%左右上升至75%附近，市场表现出“冰火两重天”的状态，低价转债价跌量缩，而高价转债则放量上涨。

3）转债基金近期远远跑赢转债指数。转债基金往往代表机构投资者的主动配置力量，可以看到去年12月以来转债基金远远跑赢转债指数表现，可见转债基金的配置力量正在加速向核心优质品种转移。

资金层面还能支撑“抱团”吗？

首先从股市的角度来看，一季度仍有大量的股票型基金发行，且当前推动居民资金、社保资金等入市的趋势不变，短期内建仓资金对优质标的的追捧或不会停止，但情绪的变化或将产生影响；从转债的角度来看，当前配置转债的主要机构投资者为基金，而基金的主要配置力量为二级债基，去年11月二级债基的单月发行规模超过150亿，去年四季度累计发行超过200亿的二级债基，短期内也仍然有增量资金对转债估值形成一定支撑。

警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。当前一方面权威媒体已经发声关注机构抱团行为；另一方面机构密集抱团的食品饮料、新能源等板块估值已经处于历史较高分位数水平，宁德时代孙公司工厂爆炸事件也对新能源板块短期产生一些冲击，但造车新势力的新车型或许又能给市场打了一剂强心针。

而作为转债投资者，当前部分抱团转债价格已经不低，进入考验交易能力的时刻、蕴含较大的回撤风险，应当警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。因此应适当将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种，但同时双低品种仍然要规避。

转债投资策略

股市：春季躁动提前演绎，关注金融+科技。节后股市行情加速、上证指数突破3500点，但同时内部也出现极大分化，部分交易日出现指数下跌而超3000支个股上涨的现象，资金加速流向大市值的龙头公司，而这种极端抱团现象也带来热议与关注；而海外方面美国目前拜登上任并不顺利、遭到特朗普支持者冲击。整体来看当前市场分化严重、部分板块估值已经达到历史较高位置，可逆向关注金融与TMT板块。

转债：警惕抱团瓦解带来的杀估值，控制仓位、择券为重。转债当前仍然存在剧烈的分化、且比股市更甚，抱团现象严重，而短期内需要警惕抱团瓦解引起的平价与估值双杀，整体应当控制仓位、个券为重。择券方面，首先优质高价品种可以适当获利了结，以规避未来可能出现的较大回撤，其次双低个券整体仍然应当规避，优质新券应当继续抓紧上市初期的参与窗口。