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央行12月9日下午公布了20年11月份金融数据：RMB贷款+1.43万亿元，社融+2.13万亿元。11月末M2 YoY +10.7%，M1 YoY +10.0%。

点评：

11月新增贷款1.43万亿，信贷结构较好

11月新增贷款1.43万亿(10月6898亿，19年同期1.39万亿)，同比接近。今年前11月新增贷款已达18.38万亿，同比多增2.71万亿，且多增主要由对公信贷贡献。四季度进入平稳收官期，更多是为明年初储备信贷项目。当前，国内经济持续复苏，信贷需求较旺盛。

个贷增长强劲，+7534亿。国内消费稳步复苏，叠加双11等消费活动，11月住户短贷+2486亿，同比多增344亿。11月30大中城市房地产成交套数达15.1万套，同比接近，6月以来房贷需求持续旺盛，11月住户中长期贷款+5049亿。

11月企业信贷+7812亿，且信贷结构好。国内经济持续复苏，企业融资需求较好，11月企业中长期贷款+5887亿(19年同期4206亿)，企业短贷及票据融资合计增加1538亿。

11月社融2.13万亿，社融增速或已见顶

11月社融2.13万亿(10月1.42万亿，19年同期1.99万亿)，同比略微多增，多增由信贷及政府债券贡献。11月政府债券净融资4000亿，发行力度减弱。11月企业债净发行规模受信用债违约等影响有所减少，净融资仅862亿，同比少增2468亿，股票融资771亿。直接融资合计5633亿。

表外融资下降2044亿。受融资类信托压降等影响，11月信托贷款大幅下降1387亿。委托贷款降幅缩窄，仅-31亿；未贴现银承-626亿。

社融增速或已见顶。11月末社融增速环比微降0.1个百分点至13.6%，迎来拐点，19年年中以来社融上行阶段或已结束。随着稳杠杆重新成为政策重心，我们预计社融增速已进入下行通道。我们预计20年全年社融达35.3万亿，社融增速13.6%。

M1-M2剪刀差进一步收窄。11月M1增速升至10.0%，除了经济活性提升外，也有企业结构性存款压降之因素。11月M2增速环比升至10.7%，M1-M2剪刀差已明显缩窄，佐证国内经济持续复苏。

投资建议：经济复苏强度或超预期，银行股估值有望上行

年中以来，PMI持续上行，这轮经济复苏的强度或超预期。经济复苏流动性收紧，类似17年，这种宏观利率环境对银行股相对利好，低估值银行板块有望上行。

当前位置，基本面较好的兴业、光大、长沙、南京、常熟银行估值仍低，性价比凸显。此外，流动性收紧之下，负债优势明显的四大行+邮储逻辑改善，值得关注。全国性银行H股亦值得重视。

风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。