国内继续强劲复苏，海外政策刺激预期提升，复苏行情是确定性较强的主线。

国内经济持续强劲，上游价格指数持续上行，中游制造业主动补库存，下游复苏业加速复苏。海外美国受疫情影响，就业数据不及预期，提升市场对于财政、货币宽松重启预期。分子端基本面、分母端政策预期，双向叠加，推动复苏行情有望超预期。把握两条主线1)复苏主线，上游价格涨，中游补库存，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工等。2)下游服务业，2020 年受损，2021年受益的服务业，金融、餐饮旅游、航空方向。

美国非农数据和失业率低于预期，宽松政策预期提升。根据美国11月份最新的非农、失业率数据来看，低于市场预期，特别是非农数据。第三轮疫情对就业市场的冲击与此前第一和第二轮有所不同。本轮疫情对于就业市场出现了较为明显的影响。往后展望，由于疫苗尚未大规模推广，就业市场受到的冲击和影响，有可能加速美国宽松政策出台的预期。此前参议院两党提出的9000亿美元计划有可能成为其谈判基础。同时，美联储12月份会议上可能调整延长购买债券的计划，会加速市场对于宽松出台的预期。

国内经济中游制造业加速扩张补库存，服务业加速恢复。11月制造业PMI录得52.1%，环比上升0.7个百分点，创年内新高，高于今年3月份经济重启后的数据。从PMI数据来看，经济恢复强劲的持续时间和强度有望超过市场预期。复苏行情沿着经济复苏补库存和服务业加速恢复两个维度进行。

第一、11月PMI最大亮点仍然是价格指数，原材料购进价格指数和产成品出厂价格指数分别上行3.8和3.3个百分点，升幅较10月显著跃升，对于工业企业的利润提升起到重要推动作用。

第二、11月制造业PMI分别为52.1、56.4、55.7，均创年内新高，其中制造业 PMI 连续 9 个月处于扩张区间。分项看，新订单、生产指数上升较多，原材料、从业人员指数也有回升，反映生产、需求两侧同步扩张，经济反弹惯性持续。

第三、我们在年度策略《权益时代新格局》中强调，重点关注2021年服务业的恢复。从数据来看，正在逐步验证我们的判断。11月份商务活动指数环比上升0.2个百分点至56.4%，在国内疫情防控良好的背景下，服务行业延续强劲复苏，航空、铁路、金融等都处于高景气度区间。

行业配置：复苏行情沿着上中下游复苏方向进行，上游涨价、中游补库存、下游服务业复苏的主线。

我们在8月份以来持续强调市场的主线从流动性宽松逐步转向基本面复苏，把握复苏行情。经过了3个多月时间，我们看到化工、有色、造纸等诸多复苏方向的优质公司创出股价新高。站在当前时点，经济复苏仍在进行，逐步从单纯的中游向上下游其他领域扩散。复苏行情沿着上、中、下游各自复苏景气的方向进行。上游涨价品种：化工、有色、煤炭等。中游补库存方向，机械、汽车、家电等。下游服务业：金融、航空航运、演艺酒店、餐饮旅游等。