11月以来，黄金整体处于跌跌不休格局中，特别是自中旬开始，技术上破位不断走低，COMEX黄金期货价格最低触及1767.2美元/盎司，全月下跌5.32%，为近四年来单月最差。内盘市场，11月以来人民币持续升值，人民币兑美元驶入6.5区间，沪金2102合约失守400元/克关口，最低触及368.28元/克，全月下跌7.02%。在人民币升值的背景下，国内黄金价格明显弱于外盘价格。

多重利空集中释放

黄金价格的技术性破位主要是由多重利空集中释放所致：一是疫苗取得超预期进展，全球经济复苏预期进一步增强。二是美债收益率上行。市场对2021年经济复苏的预期增强，美债投机性净多头仓位上升，长期国债收益率走高，收益率曲线趋陡，美债收益率向上突破的势头愈发明显，10年期美债收益率不断尝试突破1%。三是市场风险偏好上升。美国经济回暖使得市场风险偏好急剧上升，机构涌入风险资产，美股以及原油价格大幅上扬，道指更是一举攀越3万点心理大关，而机构对黄金ETF持仓持续下降。四是市场避险需求下降。美国政权交接程序正式启动，美国总统大选悬念终结。五是国内银行相继暂停贵金属新开账户，助推黄金价格大幅回落。

弱势美元力度有限

在此轮黄金价格破位过程中，美元指数呈现不断走低态势。美元指数在今年3月的“美元荒”阶段创出102.99高位后不断走低，尽管9月份开始下跌力度减缓，但在多重利空因素作用下，美元指数总体上仍呈现弱势格局。近期在美国疫情继续扩散的背景下，美国经济数据喜忧参半，11月美国Markit制造业和服务业PMI初值分别刷新近74个月和68个月新高，企业活动以逾五年来最快速度扩张，但是政府救助计划支持减少使得家庭收入下降，上周首次申请失业救济人数意外上升，同时商品贸易逆差扩大。我们认为美元指数中期将继续走弱，弱势美元对于当前的美国经济有助推作用，但弱势美元对黄金价格的推动作用取决于两者的负相关性能否得到修正。

短期来看，当前贵金属市场利空因素集中释放压制黄金价格，预计短线黄金价格仍将偏弱运行。后期，贵金属市场的关注焦点将转向欧美经济基本面、美联储议息会议以及美国财政刺激计划。本周五美国将公布11月非农就业报告，若非农报告差于预期，将强化对美国经济复苏受挫的预期，美元将进一步受压，同时也将增强美国财政刺激和货币政策进一步宽松的预期，对于当前不断走弱的贵金属价格有支撑作用。另外，美联储紧急贷款工具将在年底到期，12月中旬美联储有关资产购买的前瞻性指引将更加明确，特别是在当前美债收益率曲线趋陡的情况下，美联储有可能加大规模购买中长期限的资产比例来压平收益率曲线。我们认为，当前黄金价格已体现了近期的利空影响，短期不宜过分看空，对沪金2102合约来说，关注上方5日均线附近378元/克的阻力。中期来看，我们认为全球债务问题、全球央行极度宽松的政策、美国财政刺激政策对贵金属仍构成驱动因素。