蛰伏数月后，北上入场步伐明显加快

北上流入步伐明显提速，11月净流入创年内新高。11月以来，我们观察到北上资金流入节奏明显加快，上旬累计净流入超300亿元，月中经历阶段盘整后，下旬又再度发力，单月北上累计增持达到579.3亿元，创下年内单月净流入新高。配置盘与交易盘在同步流入，根据我们的估算，11月配置盘资金流入规模约254.17亿元，而交易盘净流入规模约334.04亿元。

截至11月底，北上年内累计流入超1500亿，但相比18-19年仍有较大差距。2020年以来，在外部频繁冲击之下，北上资金流入可谓一波三折，尤其是下半年后风向突变，尽管人民币大幅升值、美股也不断新高，但外资却一反常态持续撤离，行至四季度，北上年内增持规模甚至不及19年的三分之一。尽管近期呈现较为明显回流趋势，但截至11月底，北上年内累计净流入约1516.9亿元，相较18-19年仍有较大差距。

为何外资于近期大幅流入？

人民币升值与全球股市反弹，营造了良好的外部条件。刚刚过去的11月，我们看到人民币兑美元汇率进一步升值逼近6.5，同时美股三大股指均创下历史新高，尤其是道琼斯指数在11月上涨超12%，为过去30年的最大单月涨幅。从以往的经验看，外围行情向好叠加汇率单边升值预期，是最适宜外资入场的组合。

而两大不确定性的落地，是驱动外资近期大幅回流的关键。虽然美股、汇率都利于外资流入，但却无法解释为何北上于近期才开始入场（三季度同样是美股新高、汇率升值的组合，但外资却在持续撤离），在我们看来，全球疫情、美国大选这两大不确定性的落地是驱动国际资金于近期增配的关键。11月以来，先是美国大选落地，拜登入主白宫，对应的是更为积极主动的疫情应对和更大规模的财政刺激计划；另一方面，疫苗研发也在11月取得了突破性进展，大大提振了因疫情反弹、封城重启而遭受冲击的市场信心。全球风险偏好的快速修复成为本轮外资大幅流入的核心驱动。

近期外资回流过程中，主要增配哪些方向？

北上近期集中增配金融周期板块，食品饮料与部分科技板块流出居多。11月以来，北上资金的整体流入明显向顺周期板块倾斜。化工、电气设备、银行、非银金融等金融周期板块获增配居前，月度净流入规模均超过60亿元，而北上持续重仓的食品饮料本月继续外流，同时计算机、通信、军工等科技板块也流出居前。

从资金属性拆分角度看，北上交易盘11月集中流入化工、电子、交通运输等行业，流出计算机、食品饮料和建筑材料等行业；北上配置盘则集中流入电气设备、银行、机械设备等行业，流出国防军工、通信和商业贸易等行业。从交易盘、配置盘的拆分视角看，金融周期与科技板块获得交易盘、配置盘的同步加仓，而食品饮料的流出主要源于交易盘，配置盘在消费板块配置仍较为稳健。

展望明年，外资预计带来多少增量？

首先，国际指数难有进一步扩容计划，但不会改变外资流入趋势。结合到MSCI历史扩容经验以及当前国际局势，2021年国际指数扩容恐将告一段落，这就意味着A股可能仍然无法获得被动指数基金的支持，但从国际经验来看，指数扩容进程与外资流入节奏并不完全吻合，在MSCI扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。

其次，保守估计配置型外资全年继续保持2000亿流入规模。影响外资短期流入或撤离的因素有很多，尤其是交易型外资通常难以有效预测，相较而言，配置型外资的入场更为稳定且连续。今年以来，虽然交易型资金离场较多，但配置型资金年初以来仍然入场超2000亿。从持股规模看，配置盘持股市值占比基本维持在7成以上，保守估计明年配置盘仍将贡献2000亿左右的增量。

最后，外部环境趋于改善，交易盘有望重回净流入，预计全年外资增量在2000-3000亿。截至2020年三季度末，A股外资持股占流通市值比例约为4.8%，明显低于成熟市场，A股外资配置初级阶段的现状与“水向低处流”的趋势仍然成立。同时，对于2021年而言，中国的抗疫成果带来的基本面优势持续，拜登入主白宫后中美经贸关系的稳定化，以及人民币持续升值预期等，都有利于交易型外资的增持，在摆脱疫情困扰与中美极端碰撞后，明年交易盘有望重回净流入。保守预测下，2021年外资增量将达到2000-3000亿元。