今年以来，PTA一蹶不振，价格一直在历史最低位附近徘徊。近期，在原油向上运行的带动下，PTA小幅反弹，PTA能否就此走出低价困境？

图为聚酯负荷

供应压力加码

新产能方面，新凤鸣独山能源二期220万吨装置在10月份如期投产，目前开一条线110万吨，预计另外一条线的110万吨产能将在近期投产，该装置将在11月份开始兑现产能增量并流入市场。存量装置检修方面，11月份计划内的装置检修偏少，PTA最新一期生产开工率在88.8%，预计两周后开工率将升至91.9%，12月起开工率有望维持在90%以上。聚酯在低库存和当前效益维持下，预计开工负荷以维持稳定为主，聚酯工厂和交割仓库对PTA库存的吸纳能力减弱，PTA供应商在高开工下厂库压力不容小觑。

终端订单难以延续

江浙坯布新订单已经开始缩水，多数以生产前期订单为主。局部如萧绍圆机黄金貂、常熟经编仿毛类品种等需求已经开始走弱，谨慎关注后期“双十二”电商购物节的销售情况、海外疫情影响成品发货情况和后市织造工厂产品订单货走完后织机开工继续下滑的可能性。在缺乏新订单的背景下，江浙终端工厂以消耗前期原料备货为主，对新增备货持观望态度，江浙织机、加弹开工率出现零星下调。从目前最新数据来看，江浙织机负荷90%，环比走弱1个百分点，织造企业库存维持在40天水平，江浙加弹负荷维持在94%水平，织造企业成品和原料备货水平均小幅回升。

聚酯负荷维持稳定

从各大聚酯下游的表现来看，长丝和短纤工厂自身库存压力依旧不太大，长丝库存在11.5天，短纤库存天数在-2.2天，且现金流整体处于盈利状态，预计后市开工负荷以维持稳定为主。片材处于需求淡季，利润偏差，负荷10月份以来持续下降，最新一期开工负荷在69.8%，环比走弱5.2个百分点，后期来看，下降空间已经不大。整体来看，聚酯对PTA原料的需求或维持稳定，但市场心态可能比较悲观。

天量库存难见缓解

今年3月以来，PTA库存创下历史新高后一直维持天量水平，库存压力尚未得到缓解。最新一期数据显示，PTA流通库存263.3万吨，注册仓单206437张，合计社会库存水平达361万吨。工厂货源方面，PTA工厂库存在6.5天，下游聚酯工厂原料备货在11天。总体而言，PTA产业链各环节库存水平都是偏高的，这限制了现货的向上弹性。

加工费尚未压缩极致

生产利润方面，目前PTA现货加工费450元/吨左右，行业中大约有四分之一装置陷入亏损状态。从以往的情况来看，PTA加工费最低在300元/吨附近，而该加工费也意味着70%以上装置陷入亏损状态。因此，从加工费的角度来看，目前的PTA行业还没有到最难熬的时候，行业淘汰落后产能还需要更低的加工费。

空头看需求，多头重成本

从空头的角度来看，PTA自身的行业周期十分悲观，新凤鸣装置投产后正式步入PTA产能淘汰期，低利润将是行业常态，行业需要通过持续低利润去倒逼高成本装置停车，实现行业的供需再平衡。所以对于PTA2101合约而言，基本面情况悲观，属于“高库存+累库预期”的雪上加霜式弱势行情。

从多头的角度来看，本轮PTA走低的原因是成本端的弱势和PTA自身供增需减两者共振，因此，即便PTA基本面看不到好转迹象，但原油价格上涨仍然可以从成本端带动PTA价格向上。原油方面，从需求的角度来看，随着疫苗不断取得突破性进展，国内外恢复正常出行是必然事件。不确定的点只是在于疫苗普及的确切时间，目前市场主流观点认为疫苗将在明年一季度得到普及，届时原油有望得到需求支撑。原油供给端方面，OPEC+考虑将原定于明年初开始的增产计划推迟3—6个月，这意味着OPEC+减产托底的动作短期内不会松懈，因此，原油供应端对价格的托底作用一直存在。市场对明年原油价格的上涨抱有较大期待，PTA作为纯油头来源的化工品也将受益。

综合而言，PTA自身基本面较差，加工费还有压缩空间。目前2101合约仍然升水现货近180元/吨，结合目前的情况来看通过期货下跌向现货回归的可能性较大。因此即便PTA价格在低位，但2101合约仍然没有做多价值。值得一提的是，明年原油价格大概率开启上涨行情，PTA受益于成本推升，绝对价格重心将向上抬升，因此，远月PTA有望逐步走出当前的低价状态。