拜登在美国大选中胜出，新冠疫苗也传出积极消息，刺激风险情绪升温。对于新兴市场，期待在拜登管制下可拥有更稳定、更尊重规则的贸易和外交政策变得明朗和积极，尤其是亚洲的出口依赖型经济体。本月迄今，亚洲外汇继续走强。美元/离岸人民币汇率上周跌破6.60关口，创下离岸人民币2018年6月以来的最强水平。韩元、新台币和新加坡元近几周也都升势强劲，只有印度卢比（和日元）走弱。

由于美国民主党未能夺回对参议院的控制权，分裂的国会将限制美国今后的财政支持力度，美国经济复苏只能靠宽松的货币政策支撑。尽管亚洲的高收益产品已经得到市场支持，受新冠疫苗的乐观情绪带动而走高美元利率进一步大范围地推高了中国大陆及其他新兴市场的收益率。对于借贷成本上升的遏制也必须与经济正常化的明显好处之间权衡。目前而言，货币状况应该不会大幅收紧。

拜登入主白宫后可望会迅速重新设定美国在各国际组织的参与，但与中国大陆的关系不会回到特朗普上台前的状态，两国目前的贸易投资限制不太可能立即松绑，双方的当务之急可能是开展建设性对话。此外，由于特朗普到明年1月才会卸任，中美贸易投资限制短期内很可能收紧，尽管经济受到的影响将较为有限。

不过，拜登上台后，中美关系必将缓和，积极的风险情绪将占上风，市场将聚焦中国大陆稳健的基本面。中国大陆出口业增势强劲，目前毫无疲软迹象。10月中国大陆的工作日虽然较少，但出口额同比增长11.4%，创下2019年一季度以来的最高纪录。但出口产品结构有所变化，早期大热的医疗和电子产品增速放缓，玩具、家居和手机成为主力。相较之下，中国大陆进口业的增势较为温和，10月同比增长4.7%。在截至10月份的12个月中，贸易顺差总额已突破5,000亿美元，为2016年底以来的最高水平。

强劲的出口增长促使中国大陆经常账户顺差扩大，扭转了持续多年的收窄之势。继二季度以1,102亿美元创下近十年来最高水平后，中国大陆经常账户顺差在三季度稍有回落，录得942亿美元。在截至三季度的四个季度内，虽然中国大陆GDP仅增长1.5%，但外部顺差达到近两年最高点（见图表1）。同时，资本账户初步数据显示，直接投资净额逼近240亿美元，本年迄今已达450亿美元。

中国大陆进口增长的放缓和通胀放缓的加速，外界对其内部经济的复苏情况仍存疑虑。进口额继9月强势增长13.2%后，10月保持高于三季度平均增速 (同比增长3.2%)。10月财新中国制造业PMI达到53.6，为近十年来最高水平，不过，新出口订单指数增势较缓；财新中国服务业PMI则达56.8，相对于欧美的优势不断扩大。下周的零售数据和即将公布的社会融资数据非常重要，将揭示中国大陆内部经济活动是否开始疲软。

央行副行长刘国强近期重申行长易纲早前的表态，表示必须控制货币刺激力度。不过，鉴于10月通胀数据同比上涨仅0.5%，跌至11年来低点，央行即便要取消刺激政策，也很可能会采取循序渐进的方式。食品（猪肉）价格下跌是压低今年通胀率的主要因素。食品通胀2月的同比增速高达21.9%，如今仅有2.2%。不过，总体来看，价格压力并不大，消费品通胀率今年大幅下降。

我们认为，通胀低迷不会妨碍人民币继续走强。低通胀是全球普遍现象，中国大陆的基本面仍然稳健。人民币贸易加权汇率仍有竞争力，中国大陆经常账户顺差不断扩大，中国国债被纳入富时世界国债指数 (WGBI) 以及收益增长吸引着投资者对中国大陆加码。正如我们之前预测，美元/人民币汇率在年底跌入6.60-6.65区间。我们认为，汇率还将继续下行至6.50。

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