随着美国和欧洲新冠感染病例再度飙升，以及美国在下周总统大选前缺乏新的刺激政策，市场正处于不安状态。避险情绪令美元小幅走强，带动近日美元/离岸人民币汇率持续走高。此前，人民币汇率曾在上周一度触及6.64点位，创下两年多来的最强水平。到10月末，人民币汇率仍保持1%的涨幅，成为亚洲表现最抢眼的货币之一，自5月高点以来升值幅度近7%。

近期宏观数据也证实，中国自第一季度有效控制新冠疫情以来，生产持续反弹。第三季度GDP略低于预期，环比增长2.7%，同比增长4.9%。但这份数据仍然强劲，其中出口和消费的复苏是经济增长的主要驱动力。随着年初至今经济增长重回正值，中国的经济复苏已遥遥领先于其他主要经济体。而与GDP数据一起发布的9月工业生产、零售业销量和固定资产投资数据也均强于预期，表明上季度迎来稳健收官，经济复苏面更加广泛。其中零售业销售同比增长3.3%，较普遍预期翻番，加上早些时候强劲的信贷数据也反映出信贷冲量（即信贷流动的变化量）继续走高。中国服务业的表现也好于其他地区，反映出经济复苏面不断扩大（图表1）。

本周，中国正制定新一期的中期目标，中央领导人将讨论中国的十四五计划（2021-2025年）和未来15年的目标。其中经济增长、技术、环境，以及以国内自力更生为主体（内循环）、以外部需求为支撑（外循环）的“双循环”战略都是预期讨论的要点。预计本周结束前将公布一些具体细节。关于中国长期经济目标的讨论再次将市场注意力转向中国能否/何时将超越美国成为世界最大经济体。除了经济相对增长率外，在这场以美元为基础的较量中，汇率也将发挥关键作用，货币强势将大幅提振中国以美元计算的名义GDP（图表2）。          

离岸人民币继续升值愿望依然强烈。中国人民银行行长易纲周末表示，中国将继续放开金融市场，“人民币国际化应以市场为导向”。中国人民银行另一位高级官员评论称，中国将继续提高汇率弹性，并改善债券市场流动性。随后，央行取消了每日固定汇率机制中的逆周期因子 (CCF)，再次表明中国人民银行认可当前汇率走势。与几周前取消的外汇远期法定准备金类似，逆周期因子也是过去用于抑制货币疲软的一种工具。尽管市场反应负面，市面上美元/离岸人民币汇率不断走高，但我们认为这些货币自由化措施应支持货币走强，而非走弱。但是，取消CCF确实给汇率加大波动带来了可能性。  

市场灵活度的提高，加上经济持续复苏和强势的对外地位，支持我们进一步看好离岸人民币走强。随着早先激增的个人防护用品和技术出口的消退，原本大幅增长的出口可能会开始放缓。但经常账户仍将保持稳定的顺差，与美国之间高达240个基点的正收益率利差将支持资本持续流入。

地缘政治的担忧给人民币留下了一丝挥之不去的风险。竞争激烈的美国大选和新一轮的避险情绪可能使短期的离岸人民币汇率面临一定压力。但从中期来看，有利的基本面和强势的对外地位仍将占据主导地位。我们预期美元/离岸人民币汇率在年底前升至6.70的目标已经实现，尽管最近出现了一些回调。我们预计离岸人民币仍将进一步升值，目前预计年底将达到6.60-6.65。

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