盈利加速修复，单季同比转正。

A股剔除金融三季报利润增速-5.92%(中报利润增速-25.04%)。A股非金融录得03年以来历史最高的Q3单季环比增速，我们修正全年A股盈利预测。在不发生疫情影响大规模资产减值的假设下，预测A股非金融全年净利润增速至两位数增长。

ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“曙光”。

毛利率触底回升拉动三季报A股非金融ROE继续改善到6.75%(中报的ROE为6.20%)。“国内大循环”促进高端制造技术升级，企业利润率将开启新一轮上行周期。“混合型”财政将驱动周转率触底弱回升。杠杆率继续窄幅波动。

货币/信用“双稳”，无碍现金流修复进程。

企业现金流17年以来首次“转正”。5月以来货币政策“回归中性”，中报和三季报企业筹资现金流改善幅度收敛，但经营现金流边际改善，企业现金流继续平稳修复。

如何把握出口链的“扩产”周期？

产能扩张周期和企业的盈利回升周期几乎“如影随形”，仅12-13年例外。企业“扩产”需要同时满足：4个必要条件( “三表修复”+产能出清)+1个充分条件(中长期景气预期改善)。整体来看，20年“三表修复”+产能出清，但中长期经济增长预期较弱，企业“扩产”万事俱备，尚欠东风；结构来看，疫情重塑全球产业链，中国出口链景气预期持续改善，有望开启新一轮“扩产”周期。关注出口链中游制造(塑料、橡胶、玻璃、新能源等)和可选消费(家居用品、文娱用品等)。

成长股：盈利改善，龙头/重点公司是亮点。

中小、创业板20Q3的收入增速转正、利润增速和ROE(TTM)均持续改善，其中利润率扩张是主要驱动利率。比较而言，创业板重点公司的盈利能力高位改善更有韧性，主要源于利润率水平持续扩张：分析师重点跟踪公司一般具备较强的技术实力“护城河”优势。

行业比较：顺周期领域继续修复，中游制造与可选消费是主力军。

(1)周期资源&制造：修复显著，关注涨价/扩产/补库的共振领域。中游制造产能周期启动，其一要看疫情后回补投资的持续性(是否提升周转率)、其二要看供给上升后会不会造成供需失衡(是否冲击利润率)，因此综合周转率、利润率可以进行进一步甄别：玻璃、电源设备、通用机械、塑料橡胶。(2)可选消费与服务，利润率与现金流双修复，景气改善进一步提速：白电、汽车、家具。(3)必需消费：稳健是最大的优势，但机构配置已有分化。(4)TMT:半导体、消费电子维持相对高景气。(5)大金融：景气底部确认，基金配置尝试性加仓。

核心假设风险：

宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动，海外不确定性风险增加。