7—8月，钢材价格表现坚挺，虽处淡季但消费并不弱。地产基建投资增速在疫情过后持续回升。叠加宽松的货币政策，市场对于9月需求启动预期较强，盘面价格不跌反涨。但进入9月后，需求平稳增加但远不及预期，螺纹钢期价跌幅较大，现货坚挺基差扩大。国庆长假前后下游成交消费转好，螺纹钢表观需求突破400关口，钢价止跌但受制于高库存压力向上反弹空间有限。

供应端，统计局数据，1—9月国内粗钢产量78159万吨，同比增长4.5%；1—9月钢材产量96424万吨，同比增长5.6%。今年前三个季度，随着复工复产有序推进，国内经济形势持续向好，年中政治局会议提出要以国内大循环为主体的新发展格局来应对当前严峻的外部环境，因此在政策支持和投资扩大的共同促进之下，工业品尤其是钢材需求持续增长，钢铁企业生产积极性较高，钢材供应持续增加。

需求端，从地产角度来看，进入7月后，中央不断释放地产收紧信号。住建部多次召开地产工作座谈会，重申“房住不炒”定位、各地调控政策密集出台升级，“三道红线”倒逼房企去杠杆、降负债。预计房企融资环境趋紧后，短期将加快推盘回笼资金的步伐。地产投资仍有韧性。国家统计局最新数据显示，1—9月房地产开发投资同比增5.6%，较1—8月增幅扩大1个百分点。分项来看，1—9月全国商品房销售面积同比增速-1.8%，较1—8月降幅收窄1.5个百分点，反映房企加速销售促资金回笼的强烈意愿。1—9月房地产开发资金来源增速4.4%，增幅较1—8月扩大1.4个百分点。国内贷款增速同比持平，但定金及预收款增速持续改善，反映消费者购房积极性较高。1—9月土地购置面积同比下降2.9%，降幅比1—8月扩大0.5个百分点。当月增速连续三个月出现回落，显示监管新规出台后，下半年土地市场持续降温。1—9月新开工累计同比-3.4%，较1—8月降幅收窄0.2个百分点，但是9月新开工增速再次转负，预示即便短期加快推盘销售，但融资压力增大导致房企从资金端向施工端传导不畅，未来钢铁建材需求可能会受到一定的抑制。

截至10月中旬，全国螺纹钢总库存1115.97万吨，环比节前减少17.5万吨，降幅1.5%，同比去年增加381万吨，增幅51.8%。进入四季度，随着气温降低施工强度受限，年末叠加冬储压力，留给市场消化大量库存的时间并不宽裕。如果10月库存降幅依旧不大，市场预期扑空，贸易商冬储意愿不强，年末钢材总库存中冬储占比偏低，无疑是对来年钢材价格的强烈压制。因此，10月钢材库存变化将是至为关键的节点。

四季度，环保限产依旧是供应重点。国庆长假期间唐山出台环保限产指导性方案，整体限产力度弱于去年，主要在于今年分阶段限产措施更加细化灵活。但往年环保限产效果普遍不及预期，主要是钢厂在利润可观情况下，主动减产动力不足。今年高库存压力持续，原料端矿石焦炭始终强势，钢厂利润不佳。如果年末成材总库存不能有效去化，钢厂在库存资金压力之下，主动提产意愿或不及往年。需求目前仍处旺季，短期表需仍将维持较高水平。不过，随着11月天气转寒，下游补库消费将减少，需要警惕市场抛售价格下跌的情况。预计螺纹钢2101合约运行区间3500—3750元/吨，中轴3600元/吨，关注螺纹钢1—5正套和多螺空卷操作机会。风险点在于，如果库存不能大幅去化，近月合约涨幅受限，跨期和跨品种价差也难顺利走阔。