关注大指数结构性机会

在经过10月9日和10月12日连续两个交易日的放量上涨后，A股市场重回振荡，两市成交额也从上周一的9714亿元逐渐回落至7000亿元左右的水平。尽管市场整体的走势差强人意，但大指数的结构性交易机会却较为明显。在此背景下，投资者普遍关心两个问题：一是指数是否还有上行空间，二是“以大为美”的市场风格能否持续。下面我们将从这两个问题出发，阐述我们对近期市场走势的观点。

经济复苏延续，基本面形成正向支撑

从A股自身的情况来看，自7月中旬至9月末指数已经连续振荡调整了两个半月。在经历了三季度资金供需矛盾和基本面考验之后，我们认为10月市场整体的机遇大于风险。虽然海外不确定性依然存在，但由于当前国内经济改善预期向好，货币信用全面收紧的概率不大，并且市场没有出现泡沫化趋势，因此指数层面出现系统性风险的可能性较小。

第一，基本面改善对市场形成正向支撑。10月19日国家统计局公布经济数据，其中前三季度GDP同比增长0.7%，增速由负转正。企业盈利方面，当前已经披露的逾1200家A股公司的三季度业绩预告中，超过45%的公司预告业绩向好，高于中报期。这一趋势与宏观数据展现的经济复苏一致。考虑到社融增速对经济的领先性以及今年年初的低基数效应，本轮经济复苏大概率延续至明年上半年。预计四季度A股盈利仍将持续改善，即使年报最终证伪也不影响四季度市场预期。

第二，货币和信用大幅收紧的概率不大。这是由于信用投放要求维持不差的流动性环境。统计数据显示，今年政府债券资金达到8.51万亿元，按照计划10月底之前地方专项债券要争取发行完毕，因此9月至10月期间还会有一波地方债的发行高峰，客观上需要较好的流动性环境予以配合。国庆节后企业部门随即进入传统的缴税季，资金需求提升。出于平滑资金面的考虑，10月流动性的投放力度大概率要加强。

第三，海外不确定性暂未形成较大冲击。虽然近期包括海外疫情、美国大选、美国财政刺激计划、台海局势等不确定性确实给市场走势带来了一定的影响，但目前来看这些扰动更多偏向于短期性和局部性。

关注多IH空IC跨品种套利

从历史日历效应来看，四季度市场风格中低估值板块往往占据主流，金融、稳定及部分早周期板块在四季度表现较佳。站在当前时点来看，我们认为今年四季度重演日历效应的概率是比较高的。之所以作出上述判断，主要是基于以下三点原因：

第一，从盈利视角来看，随着经济数据的持续改善，周期类公司的利润还有一定的上修空间。

第二，从流动性视角来看，随着利率下行带来的资产荒逻辑逐渐被打破，支撑成长股估值修复的宏观因素已然发生改变。在经济基本面持续改善、信用扩张步伐放缓的背景下，市场的热点将从估值修复转向业绩兑现。

第三，从估值角度来看，目前板块间的估值分化较大，强周期属性的金融地产板块估值较低，而医药、消费、科技等板块的部分个股估值过高。虽然它们有业绩和政策导向的支撑，但短期的性价比相对降低，需要一定的时间逐步消化估值泡沫。这使得增量资金很难从这些板块中获得投资价值，更多的是一种博弈价值。

综上所述，在经济基本面持续改善且海外不确定性暂未形成较大冲击的背景下，A股“红十月”依然值得期待。需要注意的是，由于当前市场流动性溢价并不明显，市场整体性估值修复的动力不足，交易逻辑将更加倾向于盈利改善为主导的复苏交易。在此背景下，业绩兑现个股和低估值板块将从中受益。就短期操作而言，目前各指数已经陆续来到了前期的成交密集区，在此出现振荡调整较为正常。建议前期IF和IH多单谨慎持有，一旦上述潜在风险集中爆发或是黑天鹅事件发生导致市场情绪大幅回落，多单立刻平仓离场。跨品种方面，考虑到未来经济复苏态势向好、信用扩张步伐放缓且海外不确定性依然存在，预计低估值蓝筹周期板块有望继续受益，因此建议投资者继续关注手数配比为1∶1的多IH空IC跨品种套利。